报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [7] 报告的核心观点 - 1Q ODM服务器出货量和出货值环比分别增长25%和45%，GB200在2Q持续放量，GB300预计3Q平均可上架 [1] - 持续看好ODM厂商，偏好鸿海/富士康工业互联网、纬创、广达和威强电 [1][6] 各部分总结 出货量与市场份额 - 2025年1Q全球ODM直接服务器出货量186万台，占全球服务器出货量390万台的47.4%，较4Q24的37.4%有所提升，各ODM厂商出货量均环比增长，神基环比增幅最高达46% [2] - 按出货量份额，2025年1Q威强电以22.6%的份额位居主要ODM厂商之首，广达降至第二位，份额为22.5%，富士康为18.4%，英业达为16.6% [3][12] - 2025年1Q AMD的出货量份额环比下降510bp，英特尔环比回升730bp，其他基于Arm的处理器厂商份额环比下降230bp [4][12] - 从地区来看，2025年1Q所有地区出货量均同比增长，美国表现最佳，同比增长67%，占总ODM直接出货量的74% [5][12] 出货值情况 - 2025年1Q ODM直接服务器总出货值为596亿美元，环比增长45%，同比增长253%，出货值的强劲环比增长得益于AI服务器的放量，特别是高ASP机架架构 [3] - 按出货值计算，广达环比增幅最大达54%，威强电环比增长44% [2] 股票影响 - 云服务对通用服务器的强劲需求延续至1Q，推动广达和威强电出货量份额增加，GB200从1Q末开始放量，带动ODM服务器ASP环比增长16% [6] - 预计GB200良率持续提升，将推动主要ODM厂商在2 - 3Q的AI营收实现强劲的月环比增长 [6] 公司估值假设 - 鸿海精密：采用剩余收益估值模型，假设股权成本为8.5%，中期增长率为13%，终端增长率为3% [32] - 广达电脑：采用剩余收益模型，假设股权成本为9.0%，中期增长率为8.5%，终端增长率为3% [33] - 纬创资通：采用剩余收益估值，假设股权成本为8.7%，中期增长率为7.0%，终端增长率为3% [34] - 富士康工业互联网：采用多阶段剩余收益估值模型，假设股权成本为10%，中期增长率为14%，终端增长率为5% [39][41] - 威强电：采用剩余收益模型，假设股权成本为7.2%，中期增长率为8%，终端增长率为3% [39] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了Greater China Technology Hardware行业多家公司的评级和2025年6月30日的股价，如AAC科技控股评级为O（增持），股价为40.70港元等 [103][105]