报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line(与相关广泛市场基准表现一致) [7] 报告的核心观点 - 1Q ODM服务器出货量和出货值环比分别增长25%和45%,GB200在2Q持续放量,GB300预计3Q平均可上架 [1] - 持续看好ODM厂商,偏好鸿海/富士康工业互联网、纬创、广达和威强电 [1][6] 各部分总结 出货量与市场份额 - 2025年1Q全球ODM直接服务器出货量186万台,占全球服务器出货量390万台的47.4%,较4Q24的37.4%有所提升,各ODM厂商出货量均环比增长,神基环比增幅最高达46% [2] - 按出货量份额,2025年1Q威强电以22.6%的份额位居主要ODM厂商之首,广达降至第二位,份额为22.5%,富士康为18.4%,英业达为16.6% [3][12] - 2025年1Q AMD的出货量份额环比下降510bp,英特尔环比回升730bp,其他基于Arm的处理器厂商份额环比下降230bp [4][12] - 从地区来看,2025年1Q所有地区出货量均同比增长,美国表现最佳,同比增长67%,占总ODM直接出货量的74% [5][12] 出货值情况 - 2025年1Q ODM直接服务器总出货值为596亿美元,环比增长45%,同比增长253%,出货值的强劲环比增长得益于AI服务器的放量,特别是高ASP机架架构 [3] - 按出货值计算,广达环比增幅最大达54%,威强电环比增长44% [2] 股票影响 - 云服务对通用服务器的强劲需求延续至1Q,推动广达和威强电出货量份额增加,GB200从1Q末开始放量,带动ODM服务器ASP环比增长16% [6] - 预计GB200良率持续提升,将推动主要ODM厂商在2 - 3Q的AI营收实现强劲的月环比增长 [6] 公司估值假设 - 鸿海精密:采用剩余收益估值模型,假设股权成本为8.5%,中期增长率为13%,终端增长率为3% [32] - 广达电脑:采用剩余收益模型,假设股权成本为9.0%,中期增长率为8.5%,终端增长率为3% [33] - 纬创资通:采用剩余收益估值,假设股权成本为8.7%,中期增长率为7.0%,终端增长率为3% [34] - 富士康工业互联网:采用多阶段剩余收益估值模型,假设股权成本为10%,中期增长率为14%,终端增长率为5% [39][41] - 威强电:采用剩余收益模型,假设股权成本为7.2%,中期增长率为8%,终端增长率为3% [39] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了Greater China Technology Hardware行业多家公司的评级和2025年6月30日的股价,如AAC科技控股评级为O(增持),股价为40.70港元等 [103][105]
摩根士丹利:数据中心市场洞察,第二部分 -原厂直接销售(ODM Direct)
2025-07-03 10:41