报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格已回落至0 - 3个月目标价3300美元/盎司，预计三季度将在3100 - 3500美元/盎司区间盘整，且可能已在4月下旬触及3500美元/盎司的高点 [1] - 随着OBBBA法案通过和与主要贸易伙伴达成贸易协议，市场对美国经济增长的担忧将减轻，黄金需求将受到抑制 [1][2] - 黄金市场缺口将在2025年三季度达到峰值，之后市场基本面将因投资需求下降而走弱，预计到2026年下半年，黄金价格将回落至2500 - 2700美元/盎司，较2026年下半年的远期均价低21 - 25%，建议黄金生产商对当前价格的下跌风险进行套期保值 [3] 根据相关目录分别进行总结 黄金价格走势 - 6月中旬发布的三季度展望中，将0 - 3个月的目标价从3500美元/盎司下调至3300美元/盎司，此后金价下跌超100美元/盎司，目前略低于目标价 [1] - 6月下旬，受中东局势缓和和全球经济增长前景改善影响，金价走低，尽管同期美元走弱、美国利率下降 [1] - 6月13日，伦敦现货黄金价格在伊朗 - 以色列战争初期达到近3432美元/盎司的历史收盘高位（4月盘中曾触及近3500美元/盎司的历史高位），此后因中东地缘政治局势缓和、全球经济增长前景和市场风险情绪改善而回落，自6月中旬峰值下跌约5%，达到0 - 3个月目标价3300美元/盎司 [2] 影响黄金价格的因素 - OBBBA法案预计在7月通过，将对美国经济起到刺激作用，利好制造业和中等收入群体，未来几年主要通过关税来支付相关费用（部分由外国公司承担），这将降低市场对美国经济增长的担忧，抑制黄金需求 [2][16] - 美国与主要贸易伙伴达成的贸易协议，预计在6 - 8月达成有限协议，将减轻市场对美国经济增长的担忧，对黄金需求产生负面影响 [16] - 中东石油供应风险缓和，预计7 - 8月油价可能下跌约10美元，支持美联储降息，降低全球地缘政治风险，对黄金需求不利 [16] - OPEC + 积极恢复闲置产能，预计5 - 8月将带来适度的全球通缩冲动，最终有利于全球经济增长，对黄金需求产生负面影响 [16] - 美国银行业放松监管，预计7 - 8月降低资本要求和稳定币立法可能支持美国经济增长和增长预期，对黄金需求不利 [16] - 美联储预计9月开始新一轮降息周期，到2026年3月将利率降至中性水平，对黄金需求的影响初期为利好，后期为利空 [16] 黄金市场供需平衡 - 新的黄金供需平衡研究表明，2026年对金条和金币持有者的需求将大幅下降，价格也将相应下跌 [8] - 黄金市场缺口预计在2025年三季度达到峰值，此后市场基本面将因投资需求下降而走弱 [3] 黄金生产商建议 - 鉴于预计到2026年下半年黄金价格将回落至2500 - 2700美元/盎司，较2026年下半年的远期均价低21 - 25%，强烈建议黄金生产商对当前价格的下跌风险进行套期保值 [3] 其他商品影响因素 - 高关税对全球经济活动有一定影响，对美国2025年下半年的收入影响约为2000 - 3000亿美元（有效税率约15%），对黄金价格有支撑作用，对石油和铜价格不利 [16] - 美国资本支出情绪在5月反弹至较高水平，预计2026 - 2027年保持稳定，对黄金需求不利，对石油和铜价格有利 [16] - 美国环保署/能源部门放松监管，预计2026 - 2027年将影响能源投资、股市回报，并降低生活成本，对黄金需求不利，对石油和铜价格的影响不确定 [16] - 俄罗斯/乌克兰达成协议，可能使油价下跌2 - 5美元，支持美联储降息，降低全球地缘政治风险，对黄金需求不利，对石油价格的影响初期为利空，后期为利好 [16] - 美国黄金卡计划，预计每年规模约250亿美元，6月相关细节公布延迟，对黄金需求不利，对石油和铜价格有利 [16]