报告行业投资评级 - 对Harvey Norman给予“Overweight（增持）”评级 [11][27][33] - 对Wesfarmers给予“Underweight（减持）”评级 [19][20][30] - 对JB Hi-Fi给予“Neutral（中性）”评级 [33] 报告的核心观点 - Harvey Norman业绩改善，销售回升，估值有吸引力，受益于住房周期和销售策略调整，给予增持评级 [2][3][11] - Wesfarmers核心业务成熟增长低，其他业务前景不明，估值过高，给予减持评级 [5][8][19] 根据相关目录分别进行总结 Top Pick – Harvey Norman - 投资亮点：受益住房周期，销售品类与住房活动相关，RBA降息预期带来销售增长；澳大利亚加盟商销售势头恢复，预计4Q25澳洲同店销售增长4.0%；估值较综合工业有32%的折扣 [2][3][4] - 投资理由：业绩从低基数改善，盈利下滑缓和并有望在FY25转正；股价未反映业绩拐点，FY25E市盈率约14倍有吸引力 [11][27] - 驱动因素：未来6 - 12个月住房周期复苏，期货市场预计年底前再降息3次；加盟商销售势头有韧性且低基数下有上升空间；澳洲和新西兰加盟商销售加速带来盈利增长风险 [12] - 估值：12个月目标价6.50澳元，采用DCF、分部加总和PERel估值法得出 [28] Least Preferred – Wesfarmers - 业务情况：Bunnings和Kmart业务稳定但成熟，门店和同店销售增长低，Kmart利润率有提升空间，Bunnings未来三年EBIT为个位数增长；除Bunnings和Kmart外约17%的盈利前景不佳，Mt Holland受锂市场影响亏损可能延续 [5][8] - 投资理由：估值过高，当前PER为33x，较综合工业有57%的溢价，基本面不支持如此高的倍数，目标价67.00澳元，对应FY26E市盈率26.6x [9][30][31] - 驱动因素：Bunnings销售和盈利增长受业务成熟限制；Mt Holland在锂市场疲软下持续亏损；自由现金流再投资能力有限，可能进行破坏价值的收购或资本管理 [20]