报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为Attractive（有吸引力），目标价格为23.00美元 [8] 报告的核心观点 - 不确定路透社报道真实性，但认为推迟代工到14A在经济上不会造成破坏，专注核心产品重要，推迟代工和AI到2027年或使优先级调整更积极，但仍需明确代工优先级 [10] - 英特尔是潜在低企业价值公司，重获价值从传统产品开始，18A优势先在CPU体现，公司在客户端和服务器CPU有高市场份额，推出领先路线图可受益于产品更新，提升市场份额和定价权 [17] - 给予等权重评级，因低估值有积极倾向且下行风险有限，转为更积极评级需明确战略方向和英特尔能在服务器重获性能领先的证据 [29] 根据相关目录分别进行总结 英特尔代工战略背景 - 英特尔代工努力原围绕18A工艺，18A是前CEO“4年5节点”战略第5节点，曾预计提供“无可争议的领先地位”，英特尔18A PC微处理器计划今年下半年推出，服务器产品明年推出，代工客户可能后年引入 [3] - 路透社报道英特尔考虑搁置18A代工机会，转向14A，14A明年风险制造，2027年内部制造，报道称可能导致数亿甚至数十亿美元减记，英特尔未置评 [4] 对英特尔代工战略转变的看法 - 18A野心早已缩减，此次行动潜在影响和减记极小，客户初期会用小项目评估英特尔能力，资本支出少，管理层强调代工盈亏平衡对外部代工客户依赖小，2025 - 2026年经济影响不大 [5] - 首批代工项目规模小，若推迟1 - 2年启动，会推迟产量提升时间，总体对代工短期内贡献利润持悲观态度 [6][11] 英特尔代工业务面临的问题 - 构建代工制造战略与集成设备制造商思维不同，代工需晶圆价格有竞争力，工艺设计要灵活且可制造，英特尔需培养管理客户优先级、制造小批量产品和处理客户加急订单等技能 [12] - 十年前英特尔无法做到这些，其工艺技术虽带来高晶圆收入，但工艺挑剔、昂贵且适用范围窄，10nm节点改进未成功，至今未完全恢复 [13] - 英特尔当前代工业务分割结构虽有助于建立更具竞争力的代工业务，但可能对产品业务不利，产品与晶圆厂紧密联系本是优势 [14][15] - 管理层预计代工亏损减少靠更有竞争力（更贵）的晶圆，但英特尔7产品短缺可能因英特尔3和英特尔4产品太贵，可能是英特尔给自己的晶圆定价高，决策可能受局部优化影响 [16] 英特尔的积极方面 - 公司摒弃“产品追随工艺”理念，任命产品CEO表明对产品的重视 [18][19] - 决定将Falcon Shores作为开发产品，不向客户积极营销，将2025年边缘AI产品撤回，专注2027年重启，若代工也推迟到2027年，AI和代工的干扰会减少 [20] 风险回报相关 - 因CPU路线图不确定和代工野心限制短期盈利能力，给予等权重评级，目标价格23.00美元基于2026年每股收益1.30美元的17.5倍，处于计算半导体集团低端 [26] - 历史股价表现显示当前股价21.88美元，目标价23.00美元上涨5.12%概率约37.5%，高于40.00美元概率约0.8%，低于17.60美元概率约32.5% [28] 投资驱动因素 - 全球收入分布为欧洲（除英国）10 - 20%、北美10 - 20%、中国大陆20 - 30%、亚太（除日本、中国大陆和印度）30 - 40% [36] - MS Alpha模型显示24个月评分为5/5（最佳），3个月评分为4/5（最受青睐） [36] 摩根士丹利估计与市场共识对比 - 摩根士丹利对英特尔2025年12月财年的销售/收入、EBITDA、净利润、每股收益等指标有不同估计，与市场共识存在差异 [39] 行业内其他公司评级 - 报告还给出半导体行业内其他公司评级，如Advanced Micro Devices等公司，评级有Overweight（增持）、Equal - weight（等权重）、Underweight（减持）、Not - Rated（未评级）等，且评级可能变化 [98]