报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但对各行业给出了具体评级，包括超配（Overweight）、标配（Equal - weight）、低配（Underweight）等[90]。 报告的核心观点 - 2025年上半年较艰难，下半年和2026年情况将改善 [1] - 股市将提前反映美联储政策转变 [2] - 自4月触底以来，股市表现坚韧，反弹有基本面支撑，虽三季度可能盘整，但6 - 12个月仍看涨 [5] - 盈利修正广度持续上升，为股价上涨提供基本面依据 [5] - 下半年股市可能受盈利修正变化率、货币政策预期和后端利率/期限溢价驱动 [5] - 经济学家预计美联储明年降息7次，这将成为2025年下半年后端利率和估值的推动力 [5] - 美联储降息周期中股市表现通常较好，若提前降息，在劳动力数据不加速上升的情况下对股市有利 [5] 根据相关目录分别总结 叙事 - 处于繁荣 - 萧条环境，刺激政策带来自二战以来最大的储蓄释放，导致通胀，周期将更热但更短 [11][13][15] - 宏观数据表明仍处于延长的晚周期背景中 [17] - 市场已对强劲反弹进行定价，领先经济指标（LEIs）在2023年年中触底并缓慢复苏，标普500指数已提前反映反弹 [20][22] 盈利与估值 - 盈利修正速度放缓，但领先盈利模型显示积极 [24] - 2025年盈利修正偏向“Mag 7”，2026年各板块差异较小 [33] - 人工智能相关股票创新高 [34] - 建议关注高质量股票 [37] - 给出标普500指数不同情景下的价格目标和盈利预测，包括熊市、增长、基础和牛市情景 [39] - 估值接近2024年水平 [43] - 市场一致预期将强劲盈利计入2026年，价格和盈利修正出现脱节 [51][53] - 美国股市风险溢价处于历史低位 [60] - 给出不同规模和板块的估值情况，包括市盈率（P/E）、市销率（P/S）等与4年中位数的对比 [71][72] 量化 - 股票特定风险在解放日后大幅下降 [75] - 市场分散度低于长期平均水平，包括回报率分散度、市净率分散度、盈利预测分散度和盈利收益率分散度等 [77][79][81] - 市值加权和等权重指数表现不同 [86] 板块观点 - 超配金融板块，因其相对估值处于平均水平，盈利修正广度有改善机会，并购和资本市场交易流有望在2027年正常化，2025年贷款增长可能反弹 [90][91][97] - 超配工业板块，盈利有企稳迹象，相对表现与ISM采购经理人指数相关，有望受益于国内基础设施建设 [90][100][105] - 超配能源板块，能源股表现与原油价格相关，当前估值便宜，自由现金流利润率高于历史平均，净债务与EBITDA比率低于长期水平，对冲基金净敞口较低 [90][106][112] - 低配必需消费品和可选消费品板块，因其定价能力弱、面临关税风险且盈利修正相对较弱 [90][120] - 标配科技板块，关注软件和半导体的表现差异，首席信息官（CIO）支出意向预计2025年科技预算增长，但短期可能面临逆风 [90][121][123] - 标配公用事业板块，从超配调整为标配，受益于人工智能主题和能源容量关注，可靠能源供应需求增加，传统和清洁能源投资有望提供支持 [90][131][135] - 标配通信服务和材料板块，通信服务盈利修正广度反弹，材料板块受资本支出影响，与人工智能发展相关 [90][136][141] - 标配房地产和医疗保健板块，房地产盈利风险混合，有高股息和通胀保护优势，医疗保健在晚周期表现较好，部分细分领域有吸引力 [90][142][147] 宏观与其他 - 美国股市6月上涨 [153] - 美国采购经理人指数（PMI）与标普500指数相关 [155] - 全球宏观背景下，G10经济意外和通胀接近中性，全球综合PMI接近中性水平，全球股市风险溢价情况各异 [163][165][167] - 各类情绪指标显示，美国消费者情绪、小企业情绪、投资者情绪和企业情绪有不同表现 [170] - 流动性在2025年有所恢复，与标普500指数相关，投资者杠杆情况有变化 [179][181][187] - 美国利率方面，周期性/防御性股票表现与利率相关，2s10s曲线近期不再倒挂，利率和股市波动率较高 [193][194][198] - 美国股市技术指标和金融条件方面，标普500指数的累积涨跌线、高于200日移动平均线的成分股比例等有相应表现，芝加哥联储全国金融条件指数有变化 [201][202][207] - 跨资产展望给出摩根士丹利对不同资产的预测，包括股票、外汇、利率、信贷、证券产品和大宗商品等 [211] - 经通胀调整的标普500指数显示处于长期牛市 [212]