报告行业投资评级 - 12个月评级为Buy [4] 报告的核心观点 - 考虑到即时零售投资增加，下调FY26E - 28E EPS 7 - 21%及基于SOTP得出的目标价至158美元/154港元（之前为178美元/174港元） [9] - 短期内，受即时零售竞争影响，阿里巴巴、京东和美团股价可能保持波动，市场关注竞争何时达到顶峰及投资的结果和协同效应 [9] - 阿里巴巴股价已回落至DeepSeek发布前水平，按FY26E市盈率13倍交易，是全球最便宜的人工智能股票之一，长期若执行良好，业务价值有望释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 1QFY26业绩预览 - 预计1QFY26营收同比增长1%至2460亿元，受1P线下零售资产剥离拖累 [2] - 淘宝天猫集团和本地服务GMV预计同比增长5%，CMR增长11%，合并EBITA预计为390亿元，同比下降19% [2] - 云业务营收增速从3月季度的18%加快至6月季度的22%，EBITA利润率预计稳定在8% [2] - 国际商业营收预计同比增长19%，EBITA亏损环比大幅收窄至10亿元 [2] - 非核心业务EBITA亏损预计同比稳定在13亿元，整体调整后EBITA预计为381亿元，同比下降15% [2] 业绩关键关注点 - 即时零售竞争方面，7月5日饿了么和淘宝即时达的合并日订单量达到8000万峰值，后续管理层如何平衡增长和利润率是关键看点 [3] - 淘宝天猫集团前景方面，市场关注即时零售投资对淘宝天猫的潜在协同效应及CMR增长步伐 [3] - 云业务前景方面，短期市场关注营收增长加速的步伐，预计与市场下调后的预期（FY26F增长18%）基本一致 [3] - 其他业务方面，关注亏损减少的步伐，因管理层有整体1 - 2年盈亏平衡目标及国际商业季度盈亏平衡目标 [3][8] 估值 - 采用SOTP方法得出目标价，各业务板块估值包括市场商务1588亿美元、云业务594亿美元、国际商业267亿美元等 [12] 预测回报 - 预计价格涨幅46.3%，股息收益率1.6%，股票回报率47.9%，市场回报假设11.1%，超额回报36.8% [13] 公司描述 - 阿里巴巴集团是全球互联网公司，有六大业务集团，核心业务为淘宝天猫商业，还包括本地服务、菜鸟智能物流、云、数字娱乐与媒体和国际商业等业务 [14]