报告行业投资评级 - 行业整体评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致）[8] - 报告研究的具体公司中，Rexel评级为Overweight（预计总回报超分析师行业覆盖范围平均），Prysmian评级为Equal-weight（预计总回报与分析师行业覆盖范围平均一致），Sandvik评级为Overweight [12][13][93] 报告的核心观点 - 美国拟对铜进口加征50%关税，这将带来通胀压力，最终可能导致需求受损，还可能使建筑项目进一步延迟 [3][4][8] - 部分公司可能从关税中短期受益，如Rexel美国业务价格或提高2%，Prysmian的Encore业务利润率或提升，但长期来看若美国铜溢价持续反映全部关税，收益将减少 [8][12][13] - 大型电气公司受影响较小，如施耐德直接原材料采购有限，铜占其原材料追踪器约20%，而莱格朗、山特维克、亚萨合莱和威尔等公司有一定的利润率弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 新闻报道称特朗普计划在7月下旬/8月初对美国铜进口加征50%关税 [3] 关键数据 - 美国53%的铜需求依赖进口，智利占美国废铜进口的45%，加拿大占25% [4] - 铜主要用于电线和电网产品、建筑、家电、电子和运输设备等领域，美国家庭住宅平均用铜439磅，成本约2200美元；电动汽车平均用铜183磅，成本约915美元 [4] 行业影响 - 资本品公司直接原材料占销售额的5 - 10%，组件占20 - 30%，通常钢铁是最重要的商品，铜相对不那么重要 [10] - 受影响较大的公司包括分销商（如Rexel，铜缆占其销售额的15%，铜占铜缆成本的60%）、电缆公司（如Prysmian，预计2025年美国低中压电缆销售EBITDA达9450万欧元，占集团EBITDA的40%）和采矿设备公司（美国铜价上涨和更有利的许可环境可能刺激新的铜矿项目，对山特维克等公司有利） [11] 公司影响 - Rexel预计因现有关税，2025年下半年定价将有个位数增长，若加征铜关税，其美国铜缆采购成本将增加12.5%，美国业务价格预计再提高1.9% [12] - Prysmian的Encore业务因主要从美国和回收废料采购铜，初期利润率将提高，但长期若美国铜溢价持续反映全部关税，收益将减少 [13] 估值方法 - Prysmian采用两种方法估值：一是基于2026年估计的EV/EBITDA加总法，二是假设终端增长率为2.0%、WACC为8.2%的DCF法 [24] - Rexel采用两种方法估值：一是用2026年EV/EBIT倍数，假设倍数为9x；二是WACC为9.3%、终端增长率为1.5%的DCF法，估值为29欧元 [26] - Sandvik的目标价基于SOTP和DCF的混合平均法 [28]