报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国产能整合行动或回归，但此次情况更复杂，实施可能更慢，预计到2026年将持续通缩 [1] - 反内卷行动是正确方向，但与2015 - 2018年相比，适用工具更温和、受影响行业更广、宏观背景更弱，经济可能处于缓慢通胀路径，2025年下半年至2026年基线仍是持续通缩 [18] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言：“反内卷”回归 - 近年来“内卷”概念渗透中国社会，2024年7月中国高层启动“反内卷”倡议，近期力度加大，可能因关键行业价格战和通缩加剧，引发对过度投资原因的深入思考 [2] 2. “旧瓶装新酒”——与2015 - 2018年相比限制更多 - 此次产能过剩挑战需新对策，与以往过度投资时期有诸多不同，如目标行业主要是中下游、企业以民营企业为主、产能多为先进产能、需求刺激受政府高债务约束等 [3][5] - 面临的困难包括：多数产能先进，难决定关闭哪些；产能过剩行业民营企业主导，协调合并复杂；经济起点弱，政府债务高，限制积极财政扩张 [8] - 2015 - 2018年供给侧改革1.0有效整合产能，实施相对顺利得益于产能质量差异和上游行业国企主导，需求刺激政策减轻了产能削减的痛苦 [9][10][11] - 供给侧改革1.0的措施包括：多部门发布产能削减目标和配额；地方政府关闭落后产能，如2017年上半年淘汰1.2亿吨劣质钢筋产能；环保和安全检查巩固产能削减；推动国企合并，如宝钢与武钢合并削减1500万吨粗钢产能 [12] - 需求刺激措施包括：中央政府拨款1000亿元安置下岗工人，平台公司提供灵活就业；债务置换计划缓解地方财政压力；棚户区改造注入超10万亿元流动性，支持来自政策性银行贷款、政府资金和家庭杠杆上升 [13] 3. 现状：有表态但暂无解决方案 - 7月1日后，多个行业监管部门跟进反内卷工作会议，但暂无明确时间表和可立即执行的计划，反映实施的复杂性 [15] - 目前处于供给侧整合初期，未来实施计划可能更清晰可行，但此次挑战不同，政策制定者可能采取行政命令与市场机制相结合的更平衡、细致的方法 [16] 4. 结论 - 快速通胀仍取决于需求改善，2016年下半年至2017年的快速通胀主要由住房和出口驱动，产能整合起补充作用，鉴于下半年需求放缓和政策反应性，2015 - 2018年那样的大幅通胀可能难以实现 [17] - 不同行业情况：太阳能行业实施存在不确定性；快递行业定价策略和竞争优先级暂无变化；上游材料行业可再生能源输入要求可能促进产能关闭/整合，但除铝外绩效评估较灵活 [19]