报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致），分析师对行业未来12 - 18个月表现持谨慎态度 [7][86] 报告的核心观点 - 2025年硬件支出增长平淡，同比仅1.5%，与1Q25持平，但较2月/3月有所改善；硬件是2025年唯一同比增速放缓的科技终端市场，且增速低于10年平均水平；企业硬件支出环境平淡但稳定，仍受政策不确定性和宏观冲击影响 [3][7] - SMB硬件支出意向改善，大企硬件支出保持强劲；无证据表明AI会蚕食传统硬件支出，2026年AI对硬件的推动作用将大于2025年；但硬件项目仍是CIO优先级较低的项目，若宏观恶化可能被削减 [7] - 硬件股市盈率达19倍，处于历史高位，分析师对该板块更加谨慎；更青睐企业级硬件股，最高 conviction 的OW股仍为STX和WDC [7] 根据相关目录分别进行总结 硬件支出情况 - 2Q25 CIO调查显示，2025年硬件支出计划与1Q25基本持平，CIO预计2025年硬件支出同比增长1.5%，较2月中旬有所改善，但同比减速20bps，且低于10年平均水平1.8% [3][11][13] - 按公司规模来看，大型企业（年收入>100亿美元）预计2025年硬件支出同比加速90bps至2.4%，而SMB（年收入5 - 10亿美元）和中型市场/商业客户（年收入1 - 10亿美元）预计硬件支出同比减速；不过，SMB现在预计2025年硬件支出同比增长约1%，而一季度前预计下降20bps [15][16] 制约因素 - 宏观不确定性是2025年硬件支出计划的关键下行风险，包括地缘政治紧张、美国政策波动和利率不确定性；硬件预算易受宏观压力影响，当前周期也不例外 [22] - 硬件相关项目在CIO的整体IT项目优先级中下降，基础设施相关项目被认为是当前宏观环境下最难以捍卫的IT项目，若宏观恶化或变得更加不确定，硬件项目最有可能被进一步削减；近两个季度整体IT预算上调与下调比例降至0.7倍，更多CIO认为2025年整体预算有进一步下调的风险 [22] AI对硬件支出的影响 - Gen AI对传统企业IT硬件预算有推动作用，无证据表明Gen AI会蚕食现有硬件预算；39%的CIO表示Gen AI技术的资金将来自新增IT预算，16%来自现有软件预算，4%来自现有专业服务预算，9%来自现有IT预算的其他领域；66%的Gen AI项目将在2025年及以后投入生产，AI对传统企业硬件支出的推动作用在2026年将更加明显 [30] 股票观点 - 硬件股目前市盈率约为19倍（中位数18.2倍），相对于标准普尔500指数的市盈率倍数为0.87倍，较历史均值高出近1个标准差，且比过去周期类似点位的硬件估值高出4倍；约50%的覆盖股票目前交易价格高于其疫情前市盈率中位数 [35] - 分析师对整体板块更加谨慎，更青睐有AI和数据中心敞口以及有估值保护且注重运营效率的企业级硬件股，而非传统硬件OEM和消费硬件股；苹果是唯一被评为OW的消费硬件股 [36] 公司评级与目标价 | 公司 | 评级 | 目标价 | 依据 | | --- | --- | --- | --- | | 苹果（AAPL.O） | OW | $235 | 基于7.9倍的FY26 EV/Sales倍数，对应29.2倍的CY26 EPS（$8.06） [53] | | 希捷科技（STX.O） | OW | - | 目标价意味着14倍的NTM EPS（$9.84），预计市场会上调盈利预期 [55] | | 西部数据（WDC.O） | OW | - | 目标价意味着13倍的NTM EPS（$6.02），预计市场会上调盈利预期，股价较希捷科技在之前行业上升周期的峰值倍数略有折让 [58] |