报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 投资者仍将关税视为首要风险，市场对关税升级定价不足 ，接收7月/9月欧洲央行合约是固定收益投资组合的不错对冲方式 [1] - 市场在关税截止日期前过于自满，信用利差近期大幅反弹，显示市场以惊人的自满情绪消化了良性结果，接收欧洲央行会议合约能为信用投资组合提供更好的不对称性 [2] - 全球投资者定位形成两个阵营，现金余额曾处高位，部分资金已投入市场，领先目标的投资者持现金等待宏观事件带来的投资机会 [3] - 若关税截止日期无重大影响且经济未迅速恶化，部分投资者预计夏季市场将呈低成交量、低波动性态势，建模情景下更青睐高收益债券而非投资级债券，维持激进的金融板块定位 [4][6] - 开启做多欧盟投资级现金债券相对iTraxx Main指数的交易，基于宏观敏感性、季节性、动量和定位及风险回报四个关键因素 [6] - 油价波动对信贷的影响主要是宏观层面，商品敏感型发行人在低评级指数中占比小，油价单独引发金融条件显著收紧的风险有限，维持减持材料板块和中性能源板块的观点 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场对关税截止日期的反应 - 关税是投资者认为的最大风险，截止日期是市场方向的关键转折点，部分人认为截止日期可能推迟，部分人预计关税实施后会有贸易协议，很少人预见最坏情况，信用利差接近年内最窄水平，市场定价过于自满，接收欧洲央行会议合约是更好的对冲方式 [2] 投资者夏季定位 - 全球投资者定位分为两个阵营，6月初欧盟基金现金余额高，部分资金已投入市场，领先目标的投资者持现金等待宏观事件带来的投资机会 [3] 2025年第三季度利差走势 - 若关税截止日期无重大影响且经济未迅速恶化，部分投资者预计夏季市场将呈低成交量、低波动性态势，建模情景下更青睐高收益债券而非投资级债券，维持激进的金融板块定位，关注仍落后于年内低点的关税敏感行业 [4][6] 做多欧盟投资级现金债券相对iTraxx Main指数 - 基于宏观敏感性、季节性、动量和定位及风险回报四个关键因素，认为做多欧盟投资级现金债券相对iTraxx Main指数存在更有吸引力的战术机会 [6] 能源价格波动对信贷的影响 - 油价波动对信贷的影响主要是宏观层面，2024年油价与信用利差相关性接近零，商品敏感型发行人在低评级指数中占比小，油价单独引发金融条件显著收紧的风险有限，维持减持材料板块和中性能源板块的观点 [7]