
报告行业投资评级 - 对CMOC-H/A、CNM评级由买入下调至持有;维持MMG和JXC-H/A持有评级;维持Zijin-H/A买入评级 [4][7] 报告的核心观点 - 美国计划加征50%铜关税,套利机会将反转,不利于中国和LME铜价 [2][3][7] - 美国铜库存积累将开始下降,对短期需求产生负面影响 [3][7] - 鉴于美国铜关税幅度和时间更明确,对中国铜行业短期前景持谨慎态度 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国关税及价格影响 - 7月8日,美国总统特朗普宣布对进口铜征收50%关税,最快本月实施;美国每年约50%精炼铜需求依赖进口,主要来自智利、加拿大和墨西哥;Comex铜价自宣布以来飙升超10%,较LME溢价升至约25%,SHFE和LME价格年初至今分别上涨约8%和11% [2] - 关税明确后,铜价可能下跌,套利机会反转,美国铜价将按进口平价交易,全球非美国地区供需基本面将宽松,美国铜库存将降至正常水平,影响短期需求;此前SHFE和LME库存已开始积累,中国下游铜生产商开工率环比下降 [3] 投资观点 - 过去三个月,香港上市铜企股价上涨近60%,而恒生中国企业指数上涨16%;认为铜企二季度强劲业绩预期和全球铜价上涨已反映在股价中;鉴于美国铜关税更明确,对中国铜行业短期前景谨慎 [4] 公司评级及目标价 |公司|原评级|新评级|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |Zijin-H/A|买入|买入|H股23.20港元,A股23.10元人民币 [48][49] |CMOC-H/A|买入|持有|H股7.60港元,A股8.60元人民币 [51] |MMG|持有|持有|3.20港元 [54] |JXC-H/A|持有|持有|H股13.00港元,A股22.20元人民币 [57] |CNM|买入|持有|7.20港元 [59] 市场数据 - 2025年初至今,铜板块股价表现优于恒生中国企业指数,部分铜企涨幅显著 [10] - 铜价4月触底反弹,Comex期货在关税宣布后较LME/SHFE溢价25% [13] - 智利铜矿产量和中国阴极铜产量同比增长,但铜精矿持续短缺,现货TC/RC费用为负 [15] - LME和SHFE库存停止下降并在淡季需求中略有反弹 [24] - 中国精炼铜产量未因低TC/RC费用大幅削减 [34] - 2025年前五个月中国精炼铜表观需求强劲,但可能因季节性因素开始下降 [36] 下游需求指标 - 电力投资和可再生能源发展是中国铜需求的主要驱动力 [39] - 中国电网累计支出、风电和太阳能装机量、电动汽车产量和渗透率等指标显示相关领域发展态势 [40][41][43] 公司财务及估值 China Nonferrous Mining - 预计2024 - 2027年营收、EBITDA、净利润等指标有一定增长;各项比率和估值指标显示公司财务状况和估值变化 [61][62][64] CMOC - 预计2024 - 2027年营收、EBITDA等指标有波动;各项比率和估值指标反映公司经营和估值情况 [68][69][71] MMG - 预计2024 - 2027年营收、EBITDA等指标增长;各项比率和估值指标体现公司财务和估值特征 [84][85][87] Jiangxi Copper - 预计2024 - 2027年营收、EBITDA等指标有变化;各项比率和估值指标展示公司财务和估值状况 [91][92][94] Zijin Mining - 预计2024 - 2027年营收、EBITDA等指标增长;各项比率和估值指标反映公司经营和估值水平 [106][107][109]