报告行业投资评级 - 对Microchip、Texas Instruments、Broadcom、Micron、Analog Devices、NXPI给予买入评级；对Advanced Micro Devices、Qualcomm、ON Semi、Global Foundries、Intel给予中性评级 [103] 报告的核心观点 - 此前认为关税会导致半导体行业放缓的预期未实现，行业迎来上行趋势，尤其模拟芯片领域，由需求改善和库存补充驱动 [1][3][12][14] - 上调C25和C26的销售和EPS预期，C25销售预期平均上调7%，C26上调17%；C25 EPS预期平均上调13%，C26上调30% [3][15][18] - 看好Microchip和Texas Instruments，因其有最大的EPS上行潜力，将Microchip列为首选 [4][22][28] - 预计2025年半导体销售同比增长14%，达到7139亿美元，单位（不含分立器件）同比增长4%，ASP同比增长10% [97] 各部分总结 销售与EPS预期调整 - 平均上调C25销售预期7%，C26上调17%，如AMD的C26销售预期从270亿美元上调至370亿美元，增幅37% [15][16] - 平均上调C25 EPS预期13%，C26上调30%，如MCHP的C26 EPS预期从1.72美元上调至2.97美元，增幅73% [18][20] - C26 EPS预期高于共识的公司有MCHP（高38%）、INTC（高37%）、TXN（高16%）和ADI（高8%） [4][19] 各公司业绩预测与评级 - Advanced Micro Devices（AMD）：预计2Q25营收74亿美元，EPS 0.28美元；3Q25营收8亿美元，EPS 0.82美元；维持中性评级，目标价从120美元上调至145美元 [106][107][108] - Analog Devices（ADI）：预计业绩向好，给予买入评级，目标价从260美元上调至290美元 [109] - Broadcom（AVGO）：预计业绩良好，给予买入评级，目标价从285美元上调至315美元 [110] - Global Foundries（GFS）：预计2Q25营收16.8亿美元，EPS 0.28美元；3Q25营收17亿美元，EPS 0.3美元；维持中性评级，目标价从35美元上调至42美元 [111][112] - Intel Corp（INTC）：预计2Q25营收120亿美元，EPS -0.13美元；3Q25营收125亿美元，EPS -0.06美元；维持中性评级，目标价从21美元上调至24美元 [113][114][115] - Microchip Technology（MCHP）：预计F1Q26营收10.5亿美元，EPS 0.22美元；F2Q26营收11.5亿美元，EPS 0.27美元；给予买入评级，目标价从68美元上调至90美元 [116][117] - Micron Technology Inc（MU）：给予买入评级，维持目标价150美元 [118] - NXP Semiconductors NV（NXPI）：预计2Q25营收29亿美元，EPS 2.3美元；3Q25营收30亿美元，EPS 2.55美元；给予买入评级，目标价从210美元上调至275美元 [119][120] - ON Semiconductor（ON）：预计2Q25营收14.5亿美元，EPS 0.53美元；3Q25营收15亿美元，EPS 0.58美元；维持中性评级，目标价从40美元上调至60美元 [121][122] - Qualcomm Inc（QCOM）：预计F3Q25营收103亿美元，EPS 2.15美元；F4Q25营收105亿美元，EPS 2.2美元；维持中性评级，目标价从145美元上调至170美元 [123][124] - Texas Instruments Inc（TXN）：预计2Q25营收44亿美元，EPS 1.36美元；3Q25营收48亿美元，EPS 1.63美元；给予买入评级，目标价从220美元上调至260美元 [125][126] 市场需求情况 - 数据中心：需求保持强劲，占半导体需求的26%，大型云服务提供商资本支出稳健，如Broadcom的F3Q25 AI销售达51亿美元 [5][67] - PC：需求稳定，占半导体需求的20%，预计2025年PC出货量同比增长1.9%至2.59亿台 [5][66] - 手机：需求尚可，占半导体需求的16%，预计2025年智能手机单位增长0.4% [72][74] - 工业：订单改善，占半导体需求的12%，模拟公司2Q25工业终端市场销售环比增长中到高个位数 [6][81] - 汽车：订单有所改善，但对可持续性表示担忧，占半导体需求的14% [6] 行业相关指标 - SOX与S&P500对比：SOX的NTM EPS为30倍，比S&P500的22倍高34%，高于9%的平均溢价，鉴于预期的上行空间，认为当前溢价合理 [7][100] - 全球制造业PMI：5月降至49.6，回到收缩区间，但发达市场升至50，反映模拟公司的积极业务势头 [91] - 半导体库存：过去三年半导体单位下降22%，多数产品库存低于平均水平，预计库存补充将继续，尤其是模拟领域 [94] 各公司业务分析 - MCHP和TXN：具有最大的EPS上行潜力，MCHP毛利率从51.6%扩张到66%，TXN从56.8%扩张到70% [28] - NXP和ON：订单恢复相对较弱，ON受碳化硅市场崩溃和退出低业务影响，NXP调整较温和导致回升较缓 [80] - 数据中心相关公司：NVDA和AVGO表现强劲，AMD受出口管制影响，AI业务2Q25环比下降 [67]