报告行业投资评级 - 买入：AP Moller Maersk、DSV A/S [10][124] - 持有：SITC、Kuehne + Nagel、DHL Group、KLN Logistics、CTS Logistics、Eastern Air Logistics [10][124] - 减持：COSCO Shipping-H/A、OOIL、Evergreen Marine、Hapag Lloyd、PBS [10] 报告的核心观点 - 关税延期使货物提前装载，但因结构性逆风，对集装箱航运仍持谨慎态度，前景负面 [9] - 美国关税对散货和油轮市场直接影响有限，波罗的海干散货运价指数因巴拿马型船收益增加而上涨，超大型油轮费率仍疲软 [9] 根据相关目录分别进行总结 美国关税更新 - 7月8日，特朗普政府将10%的基准关税延期（原从7月9日至8月1日），8月1日起，美国对日本、韩国和马来西亚关税设为25%，泰国为36%，加拿大为35% [2] - 7月2日，越南和美国达成协议，对越南出口商品征收20%关税，对转运货物征收40%关税 [2] - 7月10日，特朗普政府威胁对巴西征收50%关税，对中国的关税仍在谈判中 [2] - 7月10日，特朗普宣布8月1日起对铜征收50%关税，与目前对铝和钢铁的50%征税相匹配 [4] 集装箱航运 - 上海集装箱运价指数（SCFI）连续五周下跌，较5月2日仍高29%，主要因澳大利亚/新西兰和波斯湾航线费率下降，美西和美东航线费率上涨 [33] - 截至7月11日，上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）8月到期期货较现货折价3%，10月 - 2月到期期货较现货折价27 - 36% [40] - 7月15日起，跨太平洋东行航线多家船公司实施综合费率上涨（GRIs），幅度在1000 - 3000美元/标准箱 [48] 干散货航运 - 波罗的海干散货运价指数（BDI）环比上涨2%，除海岬型船费率因铁矿石需求疲软和太平洋地区运力过剩下跌12%外，其他船型收益上升，巴拿马型船费率因北大西洋需求强劲上涨14% [52] - 美国关税政策对干散货市场直接影响有限，主要抑制从巴西到美国的超灵便型船需求，但全球经济逆风及中国需求疲软可能影响整体前景 [53] - 克拉克森预计2025 - 2026年干散货船队平均增长3%，但需求持平，预计2025和2026年运费将连续走软 [58] 油轮航运 - 超大型油轮（VLCC）TD3C（中东到中国）费率7月10日环比上涨2%，但较6月23日的近期高点仍低48%，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）8月加速增产或推动费率上升 [5] - 原油运输指数（BDTI）和成品油运输指数（BCTI）环比下降，各船型等价期租租金（TCE）有不同程度变化，长期来看，产品油轮市场供需平衡将使费率在2025年趋于缓和 [91] 航空货运 - 7月7日，波罗的海航空货运指数环比持平，同比为负（-7.3%），市场等待美中90天关税暂停结束后的情况 [109] - 各航线费率表现不同，香港和上海 outbound 指数环比分别上涨2.4%和0.9%，但同比均下降 [112] 公司估值与风险 - AP Moller Maersk：目标价意味着较当前水平有10%的上涨空间，维持买入评级，面临竞争加剧、贸易增长缓慢等下行风险 [113] - COSCO Shipping Holdings：H股和A股目标价意味着较当前水平分别有20%和15%的下行空间，维持减持评级，面临需求放缓、运费正常化等风险 [113] - COSCO Shipping Energy：H股和A股目标价意味着较当前水平分别有37%和48%的上涨空间，维持买入评级，面临中国原油需求下降、中东和俄罗斯产量降低等下行风险 [113]