报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管新关税宣布，股市表现出韧性，原因包括S&P 500行业进口成本暴露有限、市场认为关税非最终税率、关税敏感股票已大幅下跌等 [2][5][7] - 新税法案支持大盘股指数，可能使现金税率降至历史低位，对现金流有利，还可能降低美国企业数字服务税 [5][6] - 盈利修正广度加速改善，对市场形成积极推动，维持对金融板块的超配，重申对工业板块的积极看法 [6][13] 各部分总结 关税对股票市场的影响 - 股市在新关税宣布下保持韧性的原因包括S&P 500行业进口成本暴露有限、市场不认为当前关税是最终税率、关税敏感股票已大幅下跌 [5][7] - 股票指数面临的主要关税风险包括中国关税大幅提高、USMCA对墨西哥豁免取消、潜在的半导体232关税 [5][10] 新税法案的影响 - 新税法案主要影响现金流，现金税税率可能降至历史低位，对自由现金流有利 [21][22] - 前期研发费用扣除有利于科技、通信服务和医疗保健行业，奖金折旧有利于资本密集型行业 [5][23] - 外国衍生无形资产收入激励有利于有较高海外销售敞口的大盘股指数，还可能降低美国企业数字服务税 [5][6] 盈利修正情况 - 盈利修正广度显著改善，从4月中旬的 -25%升至目前的 +3%，对市场形成积极推动 [6][13] - 维持对金融板块的超配，重申对工业板块的积极看法，盈利季节中盈利修正的分散度增加，有利于选股 [6][13] 各行业表现 消费行业 - 硬商品/综合商品/食品零售近6个月受选举、天气等因素影响，部分类别6月下旬因天气好转有积极回升，大件耐用消费品需求有限 [42] - 软商品/品牌2季度需求较4月放缓，部分出现折扣店销售强劲情况，2季度盈利预期较低，目前风险较小，5月库存大幅增加，使团队对下半年更谨慎 [42] - 餐饮行业整体需求良好，预计2季度每股收益超预期，全服务餐厅表现优于有限服务餐厅，多数公司定价同比增长2 - 4%，关税影响相对有限 [42] - 博彩/住宿/航空行业中，住宿同比持平，商务旅行放缓，高端和低端市场分化，航空公司表现强劲，国内旅行需求改善，国际旅行秋季加速 [42] - 必需品消费趋势相对疲软，主要原因包括缺乏定价权、低收入消费者压力导致销量低迷、消费者和零售商在关税前预购大件商品挤出低价必需品需求 [43] 工业行业 - 货运5月反弹，6月略有下降，7月加速，托运人借机增加库存，管理层对下半年更放松 [46] - 综合企业需求在5月保持韧性，6月可能出现渠道消化情况，团队对生产端更谨慎，更倾向美国市场 [46] - 机械生产订单情况好于预期但有波动，OBBBA法案带来一定乐观情绪，建筑订单有所改善，预计2026年成本转嫁，现金可能用于回购或并购 [46] - 材料行业未出现1季度到2季度的季节性改善，客户评论更谨慎，2季度销量未改善但未比1季度更差 [46] - 媒体与电信行业美国广告表现良好，迪士尼乐园表现出色，演唱会需求健康，电信担心移民放缓和价格上涨导致客户流失，主要问题围绕奖金折旧和资金用途 [46] - 科技硬件企业支出预期稳定，宏观不确定性仍是企业支出的主要抑制因素，消费者支出仍疲软，关税仍是下半年关键不确定因素 [46][47] 半导体与金融行业 - 半导体行业主要等待232关税，库存提前拉动有助于行业，但增长的持久性存疑，人工智能表现强劲 [49] - 软件行业CIO调查显示软件增长稳定，但整体IT支出同比低于历史平均水平，软件预算尚未显示人工智能的推动作用 [49] - 金融科技与支付行业消费者支出趋势稳定，低收入贷款机构表现强劲，预计AFRM和XYZ等公司有积极表现 [49] - REITs行业商业房地产活动1季度增长约15%，解放日使其暂停，价格从峰值下跌20%后在底部徘徊，客户认为长期来看是房地产投资的好时机，工业和零售领域受关税影响，但租赁管道目前保持健康 [49] - 银行贷款同比增长3.8%，需求增加，主要驱动因素包括工业资本支出和并购活动增加 [49][50] - 消费金融行业消费者违约和冲销数据略好于预期，预计消费者支出将略有加速，高端消费者表现良好，低端消费者仍有一些疲软但不严重，OBBBA法案对学生贷款有重大改变 [50] 医疗保健行业 - 医疗科技公司普遍提到使用人工智能提高效率，但多数未提供具体指标或对财务模型的影响，有两家数字健康IPO公司为例，人工智能使公司成员与护理团队员工比例大幅提高，毛利率显著提升 [51] 2季度盈利预览 - 预计2季度每股收益同比增长4%，销售额同比增长3%，指数有望达到历史每股收益超预期率 [52] - 盈利季节集中在7月21日和28日这两周，占S&P 500市值的60%以上 [52] - 关注的问题包括关税缓解措施对利润率的影响、3季度和4季度是否会有更多下调、关税谈判进展是否使公司更新或恢复指引、是否实施长期资本支出、消费者对价格上涨的反应等 [52] 关键图表情况 - 2季度盈利估计在4月/5月关税不确定性期间下调，进入盈利季节后趋于平稳 [63] - 市场预计2025年每股收益增长8%，2026年增长14%，盈利增长强劲且盈利修正稳定使NTM每股收益持续上升 [63] - Mag 7预计2季度净收入增长14%，而S&P 493预计为 -3% [63][79][81] 公司指引与修正情况 - S&P 500盈利修正广度在4月中旬关税低点后大幅回升，目前回到中性水平 [103] - 过去两周，汽车、银行和耐用消费品行业的盈利修正广度变化最为积极，保险、房地产和食品饮料烟草行业的盈利修正广度变化最为消极 [103] 销售与每股收益情况 - 市场共识预计2季度销售额增长3%，2025年整体增长4%，2026年增长6%且各行业更广泛 [110] - 全年盈利历史上在确定前每年下降约5%，但2025年至今表现比平均情况更有韧性 [113] - 市场预计2025年每股收益增长8%，2026年增长14% [122] 利润率与经营杠杆情况 - 实现的（LTM）EBIT利润率目前为17.6%，预计2025财年为18.0%，2026财年为18.9% [126] - 实现的（LTM）净利润率目前为13.0%，预计2025财年为13.3%，2026财年为14.0%，2季度预计为12.7%，下半年增长至13 - 14% [131] - 预计2季度经营杠杆为 +1%，S&P 500 2025年经营杠杆为5%，2026年为8% [138] 收益贡献情况 - 科技预计将成为2025年和2026年盈利增长的关键驱动力 [148] - 金融和医疗保健行业的盈利与其市值相比贡献较大，非必需消费品和科技行业的盈利相对于其市值权重较低 [148] 长期各行业惊喜情况 - 展示了各行业历史销售惊喜和每股收益惊喜情况 [149][150][151] 新鲜资金买入名单情况 - 列出了新鲜资金买入名单中的公司，包括公司名称、评级、行业、市值、价格、目标价格等信息，并展示了名单的表现，包括当前名单和所有时间名单的平均、中位数、正回报和负回报比例、平均持有期等 [152] 每周关注图表情况 - 展示了美国盈利快照、摩根士丹利美国股票策略预测表、行业评级、股权风险溢价、美国股票市场技术和金融条件、美国小盘股等图表及相关分析 [160][165][166]