报告行业投资评级 - 股票评级：Equal - weight（持股权重与行业平均一致）[4] - 行业观点：In - Line（与相关广泛市场基准表现一致）[4] - 目标价格：€660.00 [4] 报告的核心观点 - 2026年的不确定性抵消了强劲的订单储备，2025年单位出货量持平以及2026年增长的不确定性引发关注，但2025年营收指引风险降低，市场辩论将转向对2026年前景的探讨[1][6][9] - 公司将2025年全年指引调整为“相对于2024年增长约15%”，与此前中点€325亿一致，预计EUV业务增长30%，IBM增长20%，DUV与2024财年大致相同，2025财年中国营收预计超25% [2] - 第二季度订单储备达€55亿（高于预期的€45亿），其中€23亿为EUV（约10台设备），利润率因IBM销售情况较好和一次性因素优于预期，但确认下半年升级放缓，毛利率下降 [2][6] 根据相关目录分别总结 业务表现 - 2025财年系统销售、IBM销售、总净销售、光刻系统销售数量、净预订量、毛利润、毛利率、净利润、摊薄后每股收益、现金及现金等价物等指标的实际值与共识及摩根士丹利估计值有不同程度差异 [8] 估值方法 - 鉴于2025年营收指引风险降低，假设2年远期市盈率约为25倍，应用于2026年每股收益估计值€26.47，得出目标价格€660 [9] 风险因素 - 上行风险包括逻辑/代工厂支出有意义地增加、HBM支出高于预期、服务利润率扩大、技术主权计划落地等 [11] - 下行风险包括终端市场需求大幅减弱、强烈通胀周期和中国市场疲软导致放缓和更多订单推迟、High NA采用可能推迟等 [11] 行业覆盖 - 报告对欧洲半导体行业多家公司给出评级，如ASML Holding NV评级为E（Equal - weight），Infineon Technologies AG评级为O（Overweight）等 [64]