报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 夏季过后石油市场将重回大幅过剩但价格可能不会跌至页岩油盈亏平衡点下方，全球有充足的储存空间，过剩部分可能只有小部分会出现在经合组织商业石油储备中，远期曲线结构可能需转为完全期货溢价才能使库存增加，布伦特原油价格可能下跌但大概率不会低于60美元/桶 [63] 根据相关目录分别进行总结 全球石油库存情况 - 1 - 6月全球石油库存增加约2.35亿桶，相当于这五个月每日过剩约160万桶，市场看似宽松，但布伦特原油现货价格约70美元/桶以及期货曲线呈现货溢价结构显示市场并不宽松，原因是库存增加主要发生在对价格影响较小的地区，关键定价中心库存仍紧张 [11][12][13] - 非经合组织国家和“水上石油”吸收了全球过剩库存，1 - 6月非经合组织国家库存增加约1亿桶，其中中国占4800万桶，同期“水上石油”增加约1.06亿桶，但它们与现货价格或日历价差历史相关性低，不是主要价格驱动因素 [18][19] 石油市场供需预测 - 需求方面，预计2025年石油液体总需求增长约80万桶/日，低于历史趋势增长率，全球GDP增长低于趋势、中国房地产建设水平降低和电动汽车销量上升以及贸易关税开始影响石油需求 [23][24] - 供应方面，非欧佩克产量再次强劲增长，预计2025年非欧佩克原油和凝析油产量增长约70万桶/日，加上天然气液、生物燃料和非常规能源增长50万桶/日，非欧佩克石油液体总供应量达120万桶/日，远超全球需求增长 [25][26] - 美国钻井活动近期开始下降，预计2026年美国石油产量将小幅下降约15万桶/日 [28] - 欧佩克供应预测较难，因对其当前产量评估差异大，预计欧佩克+内的“8国集团”将继续每月增产40 - 50万桶/日，到10月左右完全取消减产，但进一步提高配额对产量影响可能不大，沙特阿拉伯原油产量今年晚些时候可能升至约960万桶/日 [30][33][35] 库存与价格关系 - 预计2025年石油市场将出现120万桶/日的过剩，到第四季度增至150万桶/日，2026年上半年进一步增加，全球库存有充足空间增加，商业经合组织库存未来12个月可能增加不超过1.6亿桶，回到2017年水平，届时布伦特原油价格约65美元/桶 [37] - 远期曲线需转为期货溢价结构使储存石油有利可图，从而吸收过剩库存，当布伦特原油即期价格跌至60美元/桶时，为储存目的的石油需求将启动，为2026年油价提供支撑 [52][54] 价格预测 - 布伦特原油价格预测：3季度25年为67.5美元/桶，4季度25年为65美元/桶，1 - 4季度26年均为60美元/桶 [7] - 西得克萨斯中质原油（WTI）价格预测：3季度25年为63.5美元/桶，4季度25年为61美元/桶，1 - 4季度26年均为56美元/桶 [72]