报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2Q GDP超预期使2025年全年GDP增长预测上调至4.8%，但下半年增长将显著放缓，预计3Q和4Q同比增速分别降至4.5%和4.2% [1][3] - 出口、财政刺激和通缩是影响下半年经济增长的主要因素，出口增长将放缓，财政刺激效果将减弱，通缩压力将持续 [3][11][12] - “反内卷”运动虽有积极意义，但鉴于行业产能过剩、财政刺激空间有限和宏观背景较弱，对其刺激通胀的效果持谨慎态度 [13] 根据相关目录分别进行总结 2Q GDP增长超预期原因 - 出口韧性：包括向美国提前发货、转口贸易和人民币对非美元货币贬值 [10] - 财政前置：政府债券发行前置支持基础设施建设和消费以旧换新计划 [10] 下半年增长放缓的拖累因素 - 出口疲软：预计出口增长从上半年的6%降至下半年的0%，对下半年GDP增长造成60 - 70个基点的拖累 [3] - 财政刺激减弱：政府债券发行前置导致下半年财政刺激效果减弱，消费以旧换新计划的乘数效应也将随时间减弱 [11] - 通缩循环持续：尽管实际GDP增长超5%，但由于通缩加剧，2Q名义GDP增长降至3.9%，影响企业盈利和家庭消费 [12] 通缩持续情况 - 预计2025年下半年GDP平减指数维持在-0.9%，2026年维持在-0.7% [13] - “反内卷”运动虽有积极意义，但由于行业产能过剩、财政刺激空间有限和宏观背景较弱，对其刺激通胀的效果持谨慎态度 [13]