报告核心观点 经历三年的出清调整，投资者预期变动的主要矛盾从经济周期的波动转变为贴现率的变动，贴现率中无风险利率的降低带动增量资本入市，是2025年中国股市估值上修的关键动力之一；招商蛇口依托行业最低融资成本、审慎财务策略及前海稀缺土地资源，实现风险消化与现金流改善，通过聚焦高能级城市和多元化REITs平台扩容构筑业绩修复动能；中国聚变能源有限公司在沪成立，由中核集团、昆仑资本等七家股东方共同增资至150亿元，核聚变行业再添关键力量，建议重点关注核聚变产业链 [1][4]。 各报告要点总结 策略专题报告：《2025中国股市上升的关键动力：无风险利率下行》 - 中国股市估值逻辑转变，预期变动主要矛盾从经济周期波动变为贴现率下行，2025年无风险利率下降通道打开，A/H股整体估值将提高，投资者应战略看多中国 [1]。 - 他山之石显示，当利率下降到一定程度，高收益的无风险资产消失，投资人对固定收益产品兴趣下降，对股票和权益产品兴趣上升 [2]。 - 中国股市每一轮大行情几乎均伴随无风险利率下行，带动存款搬家与增量资本入市，眼下2024年末长债利率破2%，新一轮增量资本入市条件形成，ETF将成为承载工具 [3]。 公司深度报告：招商蛇口(001979)《穿越周期，价值跃迁》 - 给予“增持”评级，目标价14.89元，预测2025 - 2027年公司EPS分别为0.46/0.53/0.62元，公司综合融资成本降至2.99%，前海资源和REITs平台将催化价值重估 [6]。 - 公司采取审慎财务选择，提前计提风险，2023年后资产减值计提规模大幅缩减，为业绩释放提供安全垫 [7]。 - 公司聚焦高能级城市，86%土储集中在“强心30城”，90%投资额聚焦核心10城，前海两宗地可售货值约3342亿元，保障未来业绩 [8]。 - 公司非开发业务营收占比和绝对收入靠前，已搭建3种业态REITs平台，战略升级构建全新定位 [8]。 行业跟踪报告：核电设备《中国聚变能源有限公司在沪成立，核聚变行业再添关键力量》 - 维持“增持”评级，中国聚变能源有限公司成立标志核聚变行业再添关键力量，国内形成以其和聚变新能为核心的行业格局，建议关注上游设备环节和中核体系上市公司 [10]。 - 7月22日中国聚变能源有限公司挂牌成立，中核集团等七家股东方增资约114.92亿元，注册资本升至150亿元，公司将重点布局多项业务，建设技术研发和资本运作平台 [10][12]。 - 此前国内核聚变主力军为聚变新能，中国聚变公司成立推动产业化进程，国内行业迎来黄金发展时期 [13]。 海外策略研究：《从产能周期视角看“反内卷”》 - 截至25Q1，多数行业产能利用水平处在历史低位，仅家电、电子行业产能利用率在高位上行；多数行业扩产意愿处在历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业相对较强；多数一级行业扩产能力处在历史中高水平 [17]。 - 新兴行业产能出清信号是现金能力且扩产意愿降至低位，传统行业产能出清信号是现金能力改善 [18]。 - 新能源行业后续或延续产能利用率较低水平波折运行，传统行业中钢铁、煤炭等产能利用率接近19年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力改善信号 [19]。 行业跟踪报告：机器人《字节推出GR - 3模型，泛化性显著提升》 - 字节跳动具身智能持续迭代发展，有望进行软硬件产品化，推荐产业链相关标的 [20]。 - 7月22日字节跳动发布通用机器人模型GR - 3，采用新的网络结构和训练数据，在泛化性和复杂任务执行能力上显著提升 [21]。 - 字节跳动同步推出通用双臂移动机器人ByteMini，具备多项创新特性，GR - 3在新物品操作成功率上较业内头部具身大模型π0高出17.8% [22][23]。 行业跟踪报告：半导体《AI发展潜力大，半导体自主可控是关键》 - 发展AI，半导体自主可控是关键，推荐中芯国际等相关标的 [25]。 - AI发展潜力巨大，将带来工业、信息、文艺复兴等革命，对行业、生活、科研、政府产生广泛影响 [26]。 - 美国推出《美国AI行动计划》，加强人工智能技术出口管制，建议制定半导体制造子系统的新出口管制 [26][27]。 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《变革期，FOF及浮动费率产品是亮点》 - 2025年6月新发基金规模环比高增，投资者风险偏好提升，混合型产品份额环比提升 [29][30]。 - 公募新规下，新发基金亮点在混合FOF产品、浮动管理费率产品，渠道走向高质量发展，推荐中信证券等券商 [31]。 国别研究：《沙特深度洞察：中东经济引擎，迎接转型红利——中东国别研究专题系列报告一》 - 报告聚焦沙特宏观经济发展、地缘政治及“2030愿景”下的产业结构转型，挖掘投资机会 [32]。 - 沙特经济活力提升，非油经济贡献稳步提升，由出口拉动向内需驱动转变，宏观经济指标改善，劳动力市场结构蕴含发展动能 [32]。 - 沙特在中东地区扮演经济引擎与稳固地区发展的双重角色，“2030愿景”推动下产业结构转型，吸引外商直接投资 [32][34][36]。 国别研究：《新一轮关税陆续落地——东南亚国别观察2025第3期》 - 除新加坡外，东南亚其他国家收到特朗普关税信函，越南关税调整幅度最大，柬埔寨仍面临36%高额关税 [37]。 - 印尼消费偏弱并降息，泰国通胀低迷，越南经济表现强劲，马来西亚经济表现平稳 [37]。 - 印尼、泰国、越南、马来西亚分别出台产业政策应对经济形势 [38]。 策略专题报告：《“反内卷”的国际经验》 - “反内卷”政策加码，推动行业格局重塑，政策本质是推动经济从低效率的无序扩张转向可持续的高质量增长 [39][40]。 - 美国从供给侧、需求侧和配套机制方面破解内卷困局，日本通过“抱团出海”与产业重构解决内卷问题，欧洲通过制度约束与限制进入治理“内卷式”竞争 [41][42][43]。 行业跟踪报告：机械制造业《核聚变产业集群发展，商业化发电前景广阔》 - 建议重点关注高温超导磁体、电源、检测系统等细分领域的相关标的 [44]。 - 7月22日中国聚变公司挂牌成立，多家单位增资，公司与多家单位签署合作协议，推动聚变产业链协同发展 [45]。 - 上海积极布局聚变产业集群，在产业政策、技术攻关、集群发展方面取得进展，全球核聚变产业发展火热，我国商业化路径日益清晰 [45][46][47]。 行业专题研究：通信设备及服务《基金持仓环比扭转向上，AI算力产业链继续前行》 - 维持通信行业“增持”评级，推荐海外算力、国产算力相关标的 [49]。 - 行业处于低配，算力资本开支保持高增，国内AI产业发展迎来重要变化，2025年AI算力产业链将加速发展，通信行业相关产业链将受益 [50]。 - 25Q2通信行业持仓环比扭转向上，AI产业链为关注重点，新易盛、中际旭创、沪电股份位列通信板块基金持股市值前三名 [51]。 海外报告：三生制药(1530)《PD1VEGF双抗的全球之路》 - 上调公司目标价至46.71元，维持增持评级，预测2025 - 2027E营业收入达191.78、118.95、140.51亿元，归母净利润为102.14、28.08、35.08亿元 [52]。 - PD(L)1VEGF双抗有望覆盖2000亿美金市场，SSGJ - 707具有BIC潜力，预计中国销售峰值63 - 84亿元，全球销售峰值111 - 134亿美金 [52][55]。 - 三生制药预计2025 - 2027年上市13款新药资产，还有三款三抗双抗在剂量探索阶段 [56]。 海外报告：周大福(1929)《同店持续改善，产品结构优化》 - 维持“增持”评级，维持预测2026 - 2028财年归母净利润为87.98/95.80/104.31亿港元，给予2026财年18倍PE，目标价16.02港元 [57]。 - FY2026Q1单季度零售值同比下降1.9%，中国内地零售值同比下降3.3%，中国港澳地区及其他市场同比增长7.8% [57]。 - 同店销售持续改善，高毛利的定价黄金占比提升，线上增长强劲，线下门店仍在调整 [58][59]。 专题研究：《ETF贡献规模，主动式拉升久期》 - 二季度债券型基金规模显著回升，主动纯债与指数债基规模增长贡献明显，固收 + 内部出现分化 [61]。 - 二季度债券基金久期显著拉升，杠杆率有所抬升，业绩方面中长债信用基金 > 中长债利率 > 短债信用 > 短债利率 [63]。 - 二季度金融债获大幅增持，信用偏好移向高等级，绩优基金对久期与杠杆策略应用的积极性显著提升 [64]。 产业观察：《工信部提出加快清洁氢在四大行业应用》 - 工信部把清洁低碳氢在冶金、合成氨、合成甲醇、炼化等行业应用作为重点 [65]。 - 山东省推进“风光氢氨醇”一体化开发利用，贵州六盘水六枝特区大力发展氢能产业，比利时考克利尔氢能收购法国McPhy关键资产 [65]。