核心观点 - 2025 年中国股市无风险利率下降，A/H 股整体估值将提高，投资者应战略看多中国；美日贸易谈判进展提振全球市场情绪，美国经济有韧性，欧央行维持利率不变；25Q2 公募加仓港股，全年净流入望达 3000 - 4500 亿元；濮耐股份与格林美合作超预期，盈利弹性或超预期；保险预定利率下调，利好改善利差损风险 [2][4] 策略 - 中国股市估值逻辑转变，主要矛盾从经济周期波动变为贴现率下行，尤其是无风险利率下降，2025 年 A/H 股整体估值中枢上修，投资者应转变认知，战略看多中国 [4] - 主题交易热度显著抬升，短期聚焦 AI 与具身智能主题新一轮行情，中期关注区域经济与反内卷推进下的周期类主题 [34] - 近期市场风险偏好改善主导资产定价，上修对 A 股、美股、日股的战术性配置观点，下修对国债的战术性配置观点 [37] 宏观 - 美日贸易谈判取得进展，提振全球市场情绪，本周全球股市普遍上涨；美国房地产需求疲弱，企业资本开支谨慎，制造业 PMI 走弱但服务业表现仍强，经济尚具韧性；欧央行维持利率不变，9 月或继续按兵不动 [2] - 上周高频数据显示，消费方面商品消费需提振，服务消费中居民出行、观影热度高；投资方面基建或边际改善，地产新房成交月末回升；进出口方面外需平淡，港口运行放缓；生产方面整体稳中有升；库存方面以补库为主；物价方面消费品价格平稳，工业品在“反内卷”下涨价；流动性上月末资金利率回升 [29] - 6 月企业利润当月跌幅收窄，呈现量增价减、利润率边际改善特征，上游和中下游利润分化，中下游行业受益于成本减压和需求恢复；新一批以旧换新专项资金 7 月下达及行业“反内卷”行动推进，有望进一步改善企业利润 [30] - 2025 年上半年全国一般公共预算收入同比下降 0.3%，支出同比增长 3.4%；政府性基金收入同比下降 2.4%，支出同比增长 30%；下半年财政运行关注“反内卷”推动产业供给侧调整、超长期特别国债资金支持消费品以旧换新、城市更新项目推动投资改善三条主线 [31] 海外策略 - 25Q2 主动偏股公募继续加仓港股，持仓集中度回落，主要增配杠铃风格两端；被动指数基金亦延续流入，流速放缓，加仓港股创新药与互联网；今年上半年公募通过港股通已流入近 2000 亿元，中性情形下公募仍有约 3000 亿元的港股增配空间 [2] - 近期南向流入动能正修复，港股下半年或继续占优，基本面 + 资金面驱动下，港股较 A 股或更占优，港股科技或成中期主线 [15] 非金属类建材（濮耐股份） - 公司公告与格林美战略合作补充协议，超预期明确采购规模 50 万吨，印证活性氧化镁客户认可度，提镍领域渗透有望提速，客户开拓下盈利弹性或超预期 [3] - 维持“增持”评级，上调 26 - 27 年 EPS 预测，上调目标价至 10.8 元 [16] 保险 - 新一期研究值公布引发人身险预定利率下调，部分险企公告将于 9 月切换新产品，利好改善利差损风险，维持行业“增持”评级 [3] - 25H1 客户储蓄需求旺盛推动寿险保费景气增长，财险保费增长稳健，预定利率调降利好改善负债成本，缓解利差损压力 [119] 机器人 - 人形机器人本体技术持续迭代，核心零部件技术日趋成熟，是 AGI 落地理想载体，产业协同构建加速落地新动能；推荐相关产业链标的 [53] - 字节跳动发布通用机器人模型 GR - 3，泛化性显著提升；雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望拉动工程机械行业需求；叉车生产维持高景气 [108] - 宇树科技推出双足人形机器人 Unitree R1，定价卡位 C 端客户，建议关注相关产业链投资机会 [134] 综合金融 - AI 在证券投研及投顾、银行信贷和营销渠道、保险代理人赋能、小微商户点餐及营销、消费金融风控及客服等场景逐步落地，推荐相关公司 [57] 建筑工程业 - 《农村公路条例》自 2025 年 9 月 15 日起施行，有望提升公路投资体量，利好专业化建筑央国企参与农村公路建设 [60] - 国务院国资委要求国有企业带头抵制“内卷式”竞争，优化国有资本布局结构 [61] - 证监会强调中国资产估值修复的确定性，要全力巩固市场回稳向好态势 [62] - 城市更新加速推进，中国聚变公司挂牌成立，推荐低估值高股息建筑企业 [63] 家用电器业 - 当下聚焦三条主线：关税政策不确定性降低，白黑电龙头多元化产能布局优势显现，无风险利率下行提升家电股估值中枢；地产链和内需有望出台更多刺激政策；家电反内卷，行业竞争格局改善带来盈利机会 [64] - 电商投流明确费用化处理，头部品牌税负无新增压力，白牌营销成本上升，行业竞争格局加速优化 [65] - 无风险利率边际下修，家电股整体估值中枢上修，高股息白电股有望受益；上海发布显示产业支持新政策，智能眼镜产业发展有望提速 [66] 房地产 - 上周大中城市成交回升，国务院公布《住房租赁条例》，推进租购并举的住房制度进程，维持行业“增持”评级 [68] - 2025 年二季度房地产市场整体呈现“量缩价滞、库存承压”特征，政策刺激边际效应减弱，价格仍在逐步企稳中 [174] 太阳能 - 本周光伏行业政策端延续发力，推动各地加快落实新能源入市“136 号文”；产业链方面，硅料、硅片、电池片价格回升，行业底部企稳信号逐步增强 [72] - 光伏板块最近一周涨跌幅排名中游，估值较低 [74] 汽车 - 维持行业“增持”评级，推荐汽车电机龙头、车型差异化竞争、重卡市场相关、零部件产业相关等公司 [75] - 7 月 1 - 20 日乘用车和新能源车销量同比增长，上海发布新一批智能网联汽车示范运营牌照，推动 L4 级自动驾驶技术商业化应用 [76] - 官方关注汽车行业内卷情况，行业价格竞争有望暂缓，此前盈利能力较弱的经销商有望迎来利润修复 [168] 医药 - 持续推荐创新药械及产业链，相关部门多次表态反内卷、支持创新，利好创新药械企业 [79] - 2025 年 7 月第四周 A 股医药板块表现领先，港股医药板块弱于大盘，美股医药板块强于大盘 [81] 钢铁 - 上周钢价环比上升，短期淡季供需维持边际下降趋势，但总库存环比降势，预计钢铁行业正在逐步走出底部 [83] - 全国 247 家钢厂高炉开工率持平，铁矿石、焦炭、焦煤现货和期货价格环比上升，测算螺纹钢和热卷生产利润上升 [85] - 维持“增持”评级，推荐技术与产品结构领先、低估值高股息、上游资源品等相关钢企 [87] 海外科技 - 维持行业增持评级，推荐 AI 算力、云厂商、AI 应用、AI 社交方向以及 AI 注入周期下的中概巨头 [88] - 谷歌 Q2 业绩超预期，AI 搜索巩固份额，云需求助推资本开支激增，上调 2025 全年 Capex 指引 [89] - 特斯拉 Q2 业绩不及预期，加速布局 Robotaxi 与机器人业务，预计年底前覆盖美国半数人口，明年 Optimus3 大规模生产 [90] 传播文化业 - 上周传媒指数上涨，强于沪深 300 和上证指数，弱于深证成指和创业板指；细分板块龙头景气持续，推荐相关投资机会 [92] - 2025 世界人工智能大会在上海举办，阶跃星辰发布全尺寸、原生多模态推理模型 Step 3 并宣布开源；7 月版号发布，多家公司有产品获批 [93] 有色金属 - 锂市场本周碳酸锂价格大幅上涨，受资金面主导和“反内卷”做多情绪影响，但下游需求实际承接能力构成制约；钴市场硫酸钴价格企稳，短期内或维持偏强态势；镍市场硫酸镍均价略有上涨，镍盐或有小幅回涨空间 [95] - 随着美国与多国贸易谈判推进，关税风险减弱，美市场风险偏好提升，金价承压，但美联储议息会议若释放降息信号，金价或得到支撑；工业金属淡季供需平淡，宏观因素对价格影响增大，若国内政策发力、中美贸易谈判顺利、美联储降息，将支撑工业品价格 [120] 金融 - 非银机构普遍把增配权益作为投资资产配置的重要方向，预计未来三年将分别产生近万亿元增量资金；看好低估值非银股机会，推荐相关个股 [99] 农业 - 生猪养殖行业高质量发展会议召开，产能调控进行中，二季度基金持仓增持养殖，继续看好养殖板块；种植方面小麦玉米现货价格上涨，看好粮价相对景气；宠物消费保持高热度，看好头部国产品牌表现 [104] 机械制造业 - 推荐人形机器人、工程机械、出口链相关企业 [108] - 字节跳动发布 GR - 3 模型，泛化性显著提升；雅鲁藏布江下游水电工程开工，拉动工程机械行业需求；叉车生产维持高景气 [108] 计算机 - 维持计算机板块“增持”评级，推荐相关标的；宇树科技启动上市辅导，GPT - 5 计划于 8 月初推出，2025 世界人工智能大会规模空前，加速 AI 应用商业化进程 [112] 物流仓储 - 6 月快递件量同比增长，行业集中度持续同比提高，顺丰、圆通 Q2 市占率提升；6 月价格降幅同比环比收窄，快递“反内卷”有望推动竞争趋缓，维持行业“增持”评级，推荐相关企业 [177] 公司相关 - 濮耐股份与格林美签署战略合作补充协议，超预期明确采购规模 50 万吨，提镍领域渗透有望提速，产能加速释放，盈利弹性或超预期 [182] - 东鹏饮料 2025H1 营收和净利润同比增长，多元化趋势显著，盈利能力维持稳定，上调目标价 [186] - 景嘉微受下游需求影响和高研发投入，业绩波动较大，未来预计在 AI、信创驱动下逐步修复，调整目标价 [189] - 特斯拉 Q2 汽车销量环比回升，但大而美法案影响汽车供应；RoboTaxi 正式开启运营，Optimus 3 即将问世，小幅调整公司营收和净利润预测，维持“增持”评级 [193] - 谷歌 Q2 业绩超预期，AI 搜索进展顺利，云需求助推资本开支激增，调整公司营收和净利润预测，维持“增持”评级 [195] 金融工程 - 下周市场或将继续震荡上行，从量化指标和宏观因子看，市场流动性上升，交易活跃度增加，人民币汇率震荡，技术分析发出买入信号 [198] - 沪深 300 指数增强组合 2025 年 YTD 超额收益 6.11%，量价因子表现优异 [200] - 高频因子上周持续强势，深度学习因子继续新高，AI 增强组合净值再创新高 [203] 市场策略 - 对于本轮债市回调有三点思考：股债为何没有双牛，关注真实的资金流向；高久期拥挤在交易逻辑下意味着压制债市的策略空间；本轮商品上涨对债市的冲击远大于此前金融股的走强 [207] - 一级发行方面，过去一周银行二永债发行 1699 亿元，净发行 1685 亿元；二级估值变动方面，银行二永债收益率整体上行，短久期表现相对较好 [211] - 上周 11 个省市共发行 61 只地方债，规模共计 3757.55 亿元，地方债发行利差小幅下降 [211] - 此轮商品行情与股市“924”有相似性，“反内卷”政策以“约束供给，稳定价格”为核心，商品行情可能有较强的持续性；“反内卷”政策底层逻辑是将价格作为经济复苏的“启动信号”，但价格能否成为有效“启动信号”仍要看需求；构建高频指标跟踪体系，跟踪“反内卷”政策传导效果 [214] - 过去一周 A 股市场震荡上行，转债跟涨弹性较强，权益市场乐观预期叠加转债供需偏紧，转债仍有上行空间，建议采取“哑铃型”配置策略 [218] - 过去一周 REITs 指数整体下行，产业园和仓储类 REITs 跌幅相对较浅，后续行情修复需关注权益市场情绪边际变化与增量政策配套与加码情况 [222] - 一级发行方面，上周主要信用债品种净融资增加；二级交易方面，交投增加，收益率大幅上行；信用评级调整及违约跟踪方面，有 1 家发行人评级上调，2 只展期债券，1 只违约债券 [227] - 美国债券 ETF 市场规模 2023 - 2024 年大幅放量，2025 年回落明显，ETF 扩容下成分券成交笔数显著增加，但难以带来成分券流动性的持续提升，部分成分券流动性溢价水平已较高，交易所 - 银行间估值分化后，交易所公司债成为偏进攻型品种 [231] 基金 - 未来投资策略：均衡风格配置，重视港股科技主线，兼顾红利、新消费等结构性机会；关注久期灵活的利率债或重配高流动性信用债的产品 [235] - 上周 A 股上涨，基建产业链表现较优，债市下跌，美股走强，大宗商品油价和金价下跌；重仓芯片半导体、工业金属等板块的基金表现较优 [236]