报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面国内反内卷情绪博弈分化，海外美国与欧盟达成关税协议以及美元指数反弹或压制价格；基本面变化不大，镍金属仍维持过剩局面，纯镍下游总体需求低迷，不锈钢减产不及预期且现货市场成交疲软，社会库存维持高位，部分镍铁产线转产高冰镍，三元产业链持续低迷，镍矿港口库存持续累库，矿价有下行预期 [10] - 镍方面，印尼二级镍及国内电积镍释放产能，需求增速放缓，供应过剩幅度同比扩大，镍矿有结构性紧张，产业链持续负反馈下冶炼厂成本倒挂明显，长期供给过剩局面难扭转，短期宏观情绪博弈及成本支撑下预计沪镍【117000,126000】元/吨区间震荡，建议逢高卖出 [10] - 不锈钢方面，产能供应大幅过剩，价格在成本支撑下震荡，生产端与反内卷刺激有支撑，但检修减产对整体生产计划影响有限，传统淡季下游实际采购能力有限，长期供给过剩压制价格上涨空间，预计沪不锈钢【12300,13100】元/吨区间震荡，建议待反弹至区间高位做空 [10] 各目录总结 观点与策略 - 产业消息包括APNI协会建议政府重新评估镍矿HPM公式，印尼政府计划2026年开始将RKAB审批周期从三年改为一年并敦促企业2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算，印尼某项目11条EF产线近期暂停生产或影响镍铁产量约1900金属吨/月 [10] - 重要数据有本周LME镍库存减少3654吨，国内库存增加135吨，全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨；印尼内贸镍矿升水维持HPM + 24~HPM + 26，业内预计8月升水下调概率较大；6月中国不锈钢进口10.9万吨，环比减少1.6万吨，累计同比减少25%；不锈钢国内7月排产312万吨，同/环比 - 4%/-1%，印尼7月排产43万吨，同/环比 + 33%/+32% [10] 盘面回顾 - 宏观情绪主导镍价，展示了国内流动性持仓、两市镍价、现货升贴水、沪镍1 - 3月差等数据图表 [12][13] 基本面分析 - 镍矿方面，本周镍矿港口库存录得987.87万吨，较上一周增加39.51万吨，增加幅度达4.17%，最近一个月累计增加228.64万吨，增加幅度为30.11%；周内矿端报价松动，镍矿价格整体走跌，临近雨季结束，菲律宾8月镍矿资源陆续开售，但市场需求未见起色，预计矿价继续阴跌 [17] - 镍铁方面，生产亏损，部分冶炼厂减产 [19] - 中间品方面，供应宽松，硫酸镍价格走弱，高冰镍相较镍铁溢价较高，部分产线开始转产高冰镍，预计高冰镍7月供应环比明显提升 [22][23] - 6月镍铁进口大增，中间品进口减少 [26] - LME本周去库，国内镍资源充足，全球库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库而LME去库，LME镍本周库存减少3654吨 [29][30] - 电积镍产能充足，产量同比大增，国内纯镍产量1 - 6月累计同比增长29%至19.7万吨，预计7月国内总产量3.22万吨，环比略增1%，还展示了国内及印尼电积镍规划情况 [33][34][35] - 不锈钢方面，供给高位，减产影响有限，7月国内43家不锈钢厂排产326.8万吨，环比同比减少不大；生产亏损，废不锈钢经济性凸显；延续去库，但社会库存仍高；地产需求低迷，制造业有所提振；三元产业链仍较为低迷，国内上半年新能源汽车产销分别同比增长41.4%和40.3%，销量渗透率达44.3%，7月1 - 20日，新能源汽车零售53.7万辆，同比增长23%，环比下降12%，零售渗透率54.9% [37][38][41][43][46][49][50] 供需平衡表 - 2025年镍供给过剩同比扩大，全球供给总计389.3万吨，需求合计354.5万吨，平衡为34.8万吨；国内供给总供给253.9万吨，消费合计229.0万吨，平衡为16.2万吨 [57]