报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 中国游戏市场25年上半年增长强劲，重点覆盖公司表现超同行，丰富游戏储备有望推动后续增长，利润率扩张预期不变，首选腾讯 [1] 分组1：行业表现与趋势 - 25年前五月中国游戏市场同比增17%，二季度同比增约14%，手游同增20%，端游恢复正增长5%，自主研发游戏海外收入同增14% [1] - 行业呈现政策支持、产品打磨与长线运营、AI产业化、多平台上线等趋势 [1] 分组2：重点公司二季度及财年展望 腾讯 - 预计25年二季度总收入同增11%，游戏收入同增15%，广告收入同增19%，金融科技及企业服务收入同增5%；25/26财年整体收入同增11%/9%，非GAAP净利润同增13%/12% [2] - 国内游戏收入预计同比增14%，国际游戏收入预计同比增17%；重点游戏储备有《王者荣耀世界》《无畏契约：源能行动》等 [42] 网易 - 预计25年二季度收入同增12.6%，游戏收入同增17.7%；25财年游戏收入同增13%，核心净利润25年二季度/25财年分别同增23.7%/18.1% [3] - 重点游戏储备有《命运：群星》《无主星渊》等 [3] 哔哩哔哩 - 预计25年二季度集团收入同增20%，主要受游戏、广告、增值服务收入增长带动；预计核心净利润25/26财年同比激增450%/40%，达25亿/34亿元人民币 [4] - 重点游戏储备有《逃离鸭科夫》《嘟嘟脸恶作剧》等 [4] 分组3：重点公司估值调整 腾讯 - 目标价上调至670港元，对应25/26财年23/20倍市盈率 [2] 网易 - 目标价上调至166美元/259港元，对应25/26财年18.2/17.1倍市盈率 [3] 哔哩哔哩 - 目标价上调至28美元/221港元，对应25/26财年38/26倍市盈率 [4] 分组4：行业相关图表信息 - 预计25年全球在线游戏市场收入低个位数增长，手游统治份额 [13] - 2024年全球前十大游戏收入国家中，美国占比38%，中国占比22% [16] - 2024年全球前十大游戏发行商中，腾讯占比30% [18] - 中国在线游戏市场收入预计增长约10 - 15%，手游份额高于全球平均 [26] - 主要游戏公司中，腾讯和网易季度游戏收入同比增速继续超越竞争对手 [29]