行业投资评级 - 报告对亚太科技行业保持积极展望 重点关注云计算和AI领域增长机会[2][22] 核心观点 - 2026年AI增长可见度提升 但云业务增速和利润率面临压力[2] - 头部云服务商资本支出持续上调 2025年预计同比增长47%至4190亿美元[22][23] - 行业资本密集度升至历史高位 资本支出/销售比达25% 显著高于5年平均13%[27] 亚马逊业务表现 - Q225营收1680亿美元 同比增长12% 超预期 其中AWS增长17.5%至309亿美元[4] - 云业务运营利润率从36%压缩至33% 主要因折旧成本上升[2] - 资本支出大幅增长 Q225达322亿美元 同比+85% 全年指引上调至1220亿美元[4] - AI相关业务进展：Alexa Plus语音引擎覆盖百万用户 仓储机器人部署超100万台[4] 云计算行业数据 - 五大云厂商Q225总资本支出1044亿美元 同比+72% 其中Meta增速最高达102%[6] - 云服务收入增速回升至中高20%区间 AWS/谷歌云/微软Azure分别增长17.5%/31.7%/39.2%[6][22] - 供应链约束持续 亚马逊预计芯片短缺将持续多个季度[4] 硬件供应链影响 - 服务器ODM厂商Wiwynn/Wistron/Quanta受益于亚马逊ASIC和GPU服务器需求[27] - 台积电在AI芯片制造保持主导地位 ASE在封装测试环节获NVIDIA订单增长[27] - Unimicron因盈利能力受限被下调评级 当前估值已反映复苏预期[27] 苹果业务更新 - F3Q25营收940亿美元 +10% 其中iPhone增长13% Mac增长15%[32] - 关税影响约8亿美元 预计9月季度将扩大至11亿美元[32] - 加速印度产能转移 计划将30%美国市场iPhone生产迁至印度[34] - AI功能陆续推出 已发布20项Apple Intelligence特性[32] 资本配置趋势 - 行业资本支出/经营现金流比率达77% 显著高于5年平均41%[27] - 投资重点转向短周期GPU资产 而非传统基础设施[22] - 预计2027年资本支出增速将与收入增长趋同[27]