宏观经济展望 - 全球经济增长预期从2024年的3.5%放缓至2025年的2.5% 美国实际GDP增速预计从2024年的2.5%降至2025年的0.8%和2026年的1.1% [2] - 通胀压力显现 预计3Q25达到季度峰值 商品通胀将在未来几个月加剧 核心观点为"缓慢增长+顽固通胀+无衰退"的基本情景 [2] - 欧元区GDP增长预测为2025年0.8% 日本0.4% 新兴市场3.9% [9][12] 资产配置策略 - 股票配置为等权重 核心固定收益超配 其他固定收益低配 建议在增长和关税风险下聚焦优质资产 [4] - 美国市场仍保持规模和流动性优势 但政策不确定性上升可能导致外资增加外汇对冲比例 对美元构成压力 [4] - 大宗商品领域偏好黄金、白银和COMEX铜 中国供给侧改革提振铁矿石、焦煤和锂等商品 [19] 区域股票观点 - 美股偏好优质周期股、大盘股和低杠杆防御股 标普500目标位6500点 对应2025年EPS增长7% [5][6][7] - 日股关注国内再通胀和国防安全相关支出受益股 预计Topix指数2025年EPS增长1% [6][7] - 欧股超配国防、银行、软件和电信板块 MSCI欧洲指数2025年EPS预计下降1% [6][7] - 新兴市场超配金融和盈利能力领先企业 侧重内需型而非出口导向型企业 [6] 固定收益与外汇 - 预计美联储2026年降息175bp 10年期美债收益率2025年底目标4% 欧央行和英央行分别降息75bp和100bp [15] - 美元指数(DXY)看跌至91 欧元/美元看涨至1.20 美元/日元看跌至140 [15][16] - 信用债建议通过CDX对冲保护 投资级表现将优于高收益 预计美国投资级利差基情景为90bp [24][25] 大宗商品展望 - 原油市场预计2026年过剩130万桶/日 布伦特油价支撑位60美元/桶 非OPEC国家年供应增长约100万桶 [17] - 欧洲天然气(TTF)和亚洲LNG(JKM)价格存在边际上行空间 受热浪需求和供应竞争影响 [18] - 金属领域受美元走弱支撑 但关税影响需求 中国基建项目提振相关商品价格 [19] 央行政策预期 - 美联储预计维持利率4.375%至2025年底 欧央行9月和12月可能降息 日央行料维持0.5%利率 [21][22] - 美国PCE通胀预计6月环比增长0.3% 欧元区7月HICP通胀预测2.0%(整体)/2.3%(核心) [14] - 美国7月非农就业预计增加10万人 失业率维持在4.2% [14]