报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观端国内政策预期退潮国外关注关税动态，预计铁矿石交易逻辑转向基本面，成材需求预期偏弱，短期铁矿石区间高位震荡，长期或随成材走弱 [7] - 美国非农数据大幅下调市场加大9月降息概率，钢厂利润高铁水产量维持高位，铁矿石需求有支撑，焦炭将开启第5轮提涨，目前铁矿石库存矛盾不大，预计下半年外矿发运量增加，关注铁矿石需求变化 [13] - 短期预计铁矿石震荡走势，09合约区间【760 - 820】；中长期在成材需求偏弱影响下，铁矿石呈偏弱走势 [13] 根据相关目录分别进行总结 观点策略 - 7月铁矿石价格涨幅38 - 77元/湿吨不等，主力合约收盘价779元/吨，对比6月底涨幅8.87%，基差 - 15元/吨，对比6月底下降7.5元/吨，单边持仓量先增后减，Back曲线价格重心上移且走势小幅走陡 [13] - 7月底大商所和新交所铁矿石价差66元/吨，对比6月底上升24元/吨，价差持续走扩；7月底螺矿差（主力合约）2426元/吨，对比6月底上升144.5元/吨，7月底螺矿比为4.11，较6月底下降0.08，铁矿石基本面优于钢材，可考虑钢厂利润高位做缩钢厂利润，但要注意粗钢减控预期 [13] - 7月外矿发运季末冲量后下调，近端到港量偏高，全球周度发运量3000万吨附近，对比6月降幅400万吨/周左右，47港铁矿石到港量在2300 - 2900万吨/周，同比去年偏高，7月内矿产能利用率小幅上升，日均铁粉产量上调 [13] - 钢厂铁水维持在240万吨/天，成材生产利润走高，247家钢企铁水日均产量在240万吨附近，日均铁水高于去年同期3万吨左右，钢企开工率维持在83.46%，高炉产能利用率在90%附近，较上月小幅下调，螺纹钢高炉生产利润持续上升，华东地区电炉利润由负转正，热卷毛利上升，冷卷毛利由负转正 [13] - 疏港量高位，钢厂按需采购，库存极低，港口库存压力较小，截至7月底，247家钢企铁矿石库存9012.09万吨，对比6月底上升164.62万吨，47港铁矿石库存14222.01万吨，对比6月底下降258.22万吨，7月底，45港在港船只90条，对比6月底上升8条，7月份，45港日均疏港量维持在300万吨以上 [13] 宏观层面 - 7月黑色板块在市场政策预期与资金炒作下大幅波动，焦煤期货表现明显，7月初中央财经委员会“反内卷、去产能”为焦煤疯涨埋下伏笔，18日工信部强调去产能，叠加雅下水电站开工及“煤矿生产核查”消息，焦煤21 - 25日接近连涨5天，25日大商所开仓限额给市场情绪降温，焦煤跌停，30日政治局会议稍弱于预期，焦煤跌停 [15] - 7月水泥出库量环比6月小幅下调，周度出库量约275万吨，对比6月约下降15万吨/周，基建水泥直供量约166万吨/周，对比6月份下降3万吨/周左右，基建水泥直供量与去年基本持平，但水泥出库总量同比降幅约75万吨/周，房地产需求有所拖累 [18] - 7月混凝土发运量约144万立方米/周，与6月份基本持平，同比也基本持平，沥青销量约26万吨/周，对比6月份约下降2.5万吨/周左右 [22] - 7月制造业PMI为49.3%，环比降0.4%，连续4个月位于荣枯线以下，新订单指数下调至50%以下，原材料库存指数47.7%，制造业主要原材料库存持续减少，补库意愿有限；7月钢铁PMI为50.5%，重回荣枯线以上，生产指数为51.9%，环比升8.4%，重回扩张区间，指数创近9个月以来新高，新订单指数51.9%，环比升6.3%，政策发力为需求提供一定支撑 [24] 现货及基差 - 7月钢材现货价格跟随盘面走强，黑色板块开启一轮反弹，焦煤涨幅和波动最高，钢材和铁矿石跟涨有限，25日大商所对焦煤主力开仓限额，31日政治局会议之后，焦煤跌停，黑色板块下调，现货端焦煤受盘面情绪影响大幅上涨，贸易商惜售，矿山原煤库存大幅下跌，焦煤价格持续走强，7月焦炭4轮提涨，且月底还有第5轮提涨预期 [28] - 7月铁矿石价格涨幅38 - 77元/湿吨不等，低品位铁粉涨幅较小，中高品位铁粉涨幅较大，北矿所现货基准价先涨后小幅下跌，因钢厂生产利润增加并维持高位，铁水产量维持高位，对中高品位铁粉需求增加 [33] - 截至7月31日，铁矿石主力合约收盘价779元/吨，对比6月底涨幅8.87%，31日基差 - 15元/吨，对比6月底下降7.5元/吨，7月份，宏观政策以及资金炒作主导黑色板块走势 [35] - 7月份铁矿石单边持仓量先增后减，7月17日单边持仓量最高，达115.54万手，截至31日，单边持仓94.38万手，对比6月底下降14.20万手，7月份大量资金流入焦煤期货，黑色板块成交量活跃 [38] - 对比一个月前，铁矿石Back曲线价格重心上移，并且曲线走势小幅走陡（斜率由 - 4.89变化为 - 6.15），价格曲线走陡主要在于近月合约向现货回归压力，6月份现货价格偏低，近月合约价格难起 [42] - 截至7月31日，5 - 9价差 - 47元/吨，对比6月底下降3.5元/吨，9 - 1价差25.5元/吨，对比6月底持平 [45] 价差 - 7月底大商所和新交所铁矿石价差66元/吨，对比6月底上升24元/吨，价差持续走扩 [50] - 截至7月底螺矿差（主力合约）2426元/吨，对比6月底上升144.5元/吨，7月底螺矿比为4.11，较6月底下降0.08，螺纹钢主力合约7月份涨幅6.94%，涨幅小于铁矿石，因此螺矿比下调，8月份由于成材需求偏弱，但钢厂利润维持高位，由成材需求负反馈至铁水减量还需一定时间，铁矿石基本面优于钢材，可考虑钢厂利润高位做缩钢厂利润，但要注意粗钢减控预期 [53] 供给 - 7月铁矿石发运量在6月冲量之后下调，周度发运量3000万吨附近，对比6月降幅400万吨/周左右，其中澳巴发运量约2500万吨/周，截至7月底，钢联口径，累计全球发运量9.37亿吨，同比增幅0.4% [55] - 7月47港铁矿石到港量在2300 - 2900万吨/周，同比去年偏高，截至7月底，本年累计到港量7.62亿吨，同比下降0.23亿吨，同比降幅2.99% [61] - 7月126家矿山企业周度产能利用率约63%，186家矿山企业产能利用率约60%，对比6月份小幅上调 [65] - 7月126家矿山铁精粉日均产量约37万吨，186家矿山铁精粉日均产量47.5万吨，对比6月份有小幅上调 [68] 需求 - 7月247家钢企铁水日均产量在240万吨附近，日均铁水高于去年同期3万吨左右，进口铁矿石日均消耗约300万吨，钢材价格在盘面带动下大幅上涨，钢厂盈利个数增加，利润持续上涨，铁水产量维持高位，对铁矿石需求形成强支撑 [71] - 7月247家钢企开工率维持在83.46%，较上个月小幅下调，高炉产能利用率在90%附近，环比上月小幅下降，对比去年同期上升1%左右 [73] - 7月247家钢企盈利率持续上升，7月底钢厂盈利率65.37%，对比月初上升6.06%，对比去年同期上升60%左右，因钢价走高，下游需求端仍有支撑，今年库存压力较小 [76] - 7月高炉生产螺纹钢利润持续走高，截至31日，高炉利润227元/吨，对比6月底上升71元/吨，成材和炉料价格均上涨，31日唐山钢坯完全成本2866元/吨，对比6月底上升184元/吨，上海螺纹价格3370元/吨，环比上升240元/吨，7月底螺纹与钢坯价差上升56元/吨至504元/吨 [80] - 7月华东地区电炉利润开始由负转正，西南地区由于电费优势，电炉谷电利润超200元/吨，7月底，Mysteel调研华东地区电炉谷电成本3305元/吨，对比6月底上升93元/吨，华东地区谷电利润69元/吨，对比6月底，上升85元/吨 [83] - 7月热卷毛利209元/吨，对比6月底上升101元/吨，7月底冷卷毛利120元/吨，对比6月底上升154元/吨，热卷下游有一定支撑，设备、船舶、钢结构等用钢需求仍存，黑色板块盘面带动冷卷现货价格走强，毛利增加 [87] - 截至7月底，河北地区铁水含税成本2419元/吨，对比6月底上升191元/吨，7月份，焦煤现货价格涨幅超20%，焦炭历经4轮提涨，8月初第5轮提涨落地，铁粉价格跟随钢材上涨，铁水成本增加 [89] - 7月底废钢价格指数2369元/吨，与6月底基本持平，铁水成本大幅上调，铁废差由 - 141元/吨持续上升至59元/吨，上升200元/吨，高温多雨，废钢产出偏紧，钢厂废钢库存环比基本持平，但价格维持低位 [92] 库存 - 7月内矿铁粉持续下调，库存处于低位，截至7月底，126家矿企铁精粉库存38.2万吨，对比6月底下降15.06万吨，186家矿企铁精粉库存76.8万吨，环比6月底下降21.06万吨 [96] - 7月钢厂库存小幅上调，但维持低位水平，截至7月底，247家钢企铁矿石库存9012.09万吨，对比6月底上升164.62万吨，钢厂利润维持高位，但库存消费比维持在30附近，维持低库存，按需采购为主 [98] - 7月港口小幅去库，整体库存压力不大，7月底，47港铁矿石库存14222.01万吨，对比6月底下降258.22万吨，同比下降1468.3万吨，铁水产量维持高位，6月外矿发运冲量，但港口持续小幅去库 [101] - 7月疏港量维持高位，在港船只数量较低，7月底，45港在港船只90条，对比6月底上升8条，同比下降35条，处于低位，7月份，45港日均疏港量维持在300万吨以上，高于往年同期 [103]