行业投资评级 - 通信行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 头部云厂商业绩增长 - 全球头部云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）财报显示AI驱动业绩增长明显 - 谷歌FY25Q2收入964.28亿美元（同比+14%），云业务收入136亿美元（同比+32%）[1] - 微软2025财年营收2817.24亿美元（同比+14.93%），云业务营收1062.65亿美元（同比+21%）[1] - Meta FY25Q2收入475亿美元（同比+22%），资本开支170亿美元（同比+100%）[2] - 亚马逊FY25Q2营收1677亿美元（同比+13%），AWS收入308.7亿美元（同比+18%）[1] 资本开支上调 - 头部云厂商持续上调资本开支以支持AI基础设施 - 谷歌将2025年资本开支从750亿美元上调至850亿美元[2] - 微软2025财年资本开支882亿美元（同比+58.35%），预计2026财年Q1超300亿美元[2] - Meta预计2025年资本开支660-720亿美元，2026年将继续显著增长[2] AI算力与数据中心发展 - AI硬件性能快速迭代 - 16/32位浮点运算性能年复合增速43%，每1.9年翻番[6] - 数字格式优化（TF32/FP16/INT8）使性能较FP32提升6-12倍[6] - 数据中心市场规模持续扩张 - 2024年全球数据中心市场规模1086亿美元（同比+14.9%），预计2027年达1632.5亿美元[6] - 液冷技术渗透率提升，2024年全球市场规模突破500亿元，预计2025年超2000亿元[6] 目录总结 全球头部云厂商财报 - 谷歌云业务利润率20.7%（同比+9.4pct），积压订单1060亿美元（同比+38%）[1] - 微软Azure收入同比+34%，2025财年贡献超750亿美元[1] - Meta广告收入466亿美元（同比+21%），Reality Labs营收3.7亿美元（同比+5%）[1] 资本开支与AI基础设施 - 谷歌Q2资本开支224亿美元（服务器占2/3，数据中心占1/3）[2] - 微软2025财年资本开支882亿美元，重点投入云基础设施[2] - Meta资本开支主要用于AI产能扩张和业务运营需求[2] 数据中心与液冷技术 - 微软在70个区域拥有400+数据中心，新增2000兆瓦容量，全面支持液冷技术[6] - 2024年亚洲数据中心IT负载规模占比44%（22780MW），北美占32%（16200MW）[6] - 加速服务器出货量预计从2021年23.1万台增至2025年94.5万台（CAGR 42.2%）[6] 建议关注标的 - 云计算厂商：微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果[8] - 芯片：英伟达、高通、ARM、英飞凌、意法半导体[8] - IDC：Equinix、DLR[8] - 液冷/散热：Lumentum、Ouster[8]