投资评级 - 报告未明确提及具体投资评级 [1][7][8] 核心观点 - 新兴市场卫品龙头企业，非洲市场纸尿裤和卫生巾销量市占率分别达20%和14%，销售额市占率14%和10.5% [7][10] - 2023年营收4.1亿美元（同比+28.6%），毛利率从23%提升至34.9%主要因原材料价格下降（绒毛浆/无纺布/SAP采购价同比降15%/15%/30%） [7][19][29] - 非洲/拉美/中亚婴儿纸尿裤市场2023-2028E CAGR达8.0%/3.1%/5.0%，显著高于成熟市场 [7][36][38] - 本地化战略深化：非洲8国设44条生产线，90.5%员工为本地招聘，管理岗70%由本地人担任 [7][54][60] 业务分析 市场地位 - 非洲销量市占率第一（纸尿裤20%、卫生巾14%），销售额仅次于宝洁 [10][45][52] - 产品均价低于国际品牌：纸尿裤8.7美分/片（宝洁11.0美分），卫生巾4.6美分/片（宝洁10.5美分） [45][52] 财务表现 - 2024年前三季度营收3.3亿美元（同比+7.2%），增速放缓因产品均价降6-11% [19][20] - 净利率从2022年5.7%升至2024年21.6%，主因毛利率提升及费用率下降（行政费用率降2.6pct） [34] 区域布局 - 西非/东非贡献89.8%营收（2023年48.0%/41.8%），喀麦隆市场拓展带动中非收入同比+514% [22][23] - 2024年进入哈萨克斯坦，拉美市场营收占比仅1.8% [23][61] 行业前景 增长驱动 - 非洲新生儿数量2019-2023 CAGR 1.5%，20岁以下人口占比超50%，纸尿裤渗透率22.7%（vs中国70-86%） [7][38] - 东非/中非婴儿纸尿裤市场2023-2028E CAGR达9.3%/9.1%，西非卫生巾市场CAGR 12.6% [41][49] 竞争格局 - 非洲婴儿纸尿裤CR5超60%（销量口径），卫生巾CR5约40%，乐舒适增速领先（2023年纸尿裤销量+23.2% vs 宝洁-0.5%） [45][52] 运营策略 产能与渠道 - 设计产能利用率78.6%（纸尿裤）、23.6%（湿巾），计划2025-2029年新增9国工厂 [54][55] - 合作超3年批发商/经销商达800家/180家，销售网络覆盖12国18个分支机构 [60] 产品矩阵 - 五大品牌覆盖全价格带：Softcare（旗舰）、Veesper（拉美高端）、Maya/Cuettie（中端/大众） [14][45] - 婴儿纸尿裤贡献78.7%营收，卫生巾增速最快（2023年+43.3%） [19][21]