投资评级 - 维持"增持"评级，预测2025-2027年归母净利润分别为5459亿元、6752亿元、8280亿元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍 [5][11] 核心观点 - 报告公司2025年1-7月海外新能源车累计销量超50万辆，月度销售占比超20%，较2023年全年24万辆实现显著跃升 [2][8] - 巴西工厂正式投产标志着全球化战略进入新阶段，本地化产业协作模式有望提升跨境合规管理能力 [8] - 2025年5-7月新能源车产量持续低于销量，显示公司主动降库以响应国家反内卷政策 [1][8] - 新能源客车出口表现亮眼，2025年1-6月以2082辆销量占据27.29%市场份额，位居行业第一 [10] 财务数据 营收与利润 - 2025E营业收入预测978294百万元（+259% yoy），2027E达1423877百万元（CAGR 189%） [1] - 2025E归母净利润54588百万元（+356% yoy），2027E增至82796百万元（CAGR 226%） [1][11] - 毛利率持续优化，从2023A的186%提升至2025E的206% [12] 估值指标 - 当前股价10486元对应2025E PE 175倍，2027E降至115倍 [1][12] - ROE稳步上升，2025E达243%，2027E维持241%高位 [1][12] 运营动态 - 2025年7月新能源车销量344万辆（+056% yoy），出口约8万辆 [1] - 流动资产从2023A的302121百万元增至2025E的686961百万元，现金占比提升至484% [12] - 2025E经营活动现金流达329695百万元，较2024A增长147% [12] 战略布局 - 海外扩张加速，巴西工厂投产推动本土化供应链建设 [8] - 新能源客车与专用车辆成为新增长点，补充乘用车市场饱和后的营收结构 [10]