投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年对应PE分别为19 1/17 2/15 4倍 [7] 核心财务数据 - 2025Q2营业收入1845 04亿元(同比+15%) 毛利率57 0%(同比+3 7pct) 调整后净利润630 52亿元(同比+10%) [1] - 2023-2027E营收CAGR为10 9% 从6090亿元增至9228亿元 2024年归母净利润同比大幅增长68 4%至1941亿元 [1][10] - ROE持续高于18% 2024-2027E分别为19 93%/19 86%/19 16%/18 29% [1][10] 游戏业务 - 25Q2增值服务收入同比增长16%至914亿元 其中国内游戏收入404亿元(同比+17%) 国际游戏收入188亿元(同比+35%) [2] - 新游《三角洲行动》25M7 DAU突破2000万 位居行业DAU前五 流水前三 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》等贡献稳定 [2] - Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》驱动海外增长 新发布《沙丘：觉醒》形成增量贡献 [2] 广告业务 - 25Q2广告收入358亿元(同比+20%) 超预期 毛利率提升2pct至58% [3] - AI升级广告基础模型 提升点击率与转化率 微信新增AI智能检索/智能客服等功能 带动视频号/小程序广告需求 [3] - 视频号及微信搜一搜等高毛利业务占比提升 推动整体广告毛利率改善 [3] 企业服务与AI布局 - 25Q2金融科技及企业服务收入555亿元(同比+10%) GPU租赁和API token使用驱动企业服务加速 [4] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一 具备领先的几何精度和纹理真实度 [7] - 25Q2资本开支191 07亿元(同比+119%) 微信生态整合DeepSeek及腾讯元宝 向"AI操作系统"进化 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025E PE为21 05倍 PB为4 18倍 2027E PE降至16 08倍 [1][10] - 每股收益从2023年12 59元提升至2027年33 34元 每股经营现金流同步增长至41 35元 [10]