证券研究报告 | 固定收益研究*动态点评 2025 年 08 月 15 日 固定收益研究 7 月信贷偏弱怎么看 7 月社融跨季后出现季节性回落，增量 1.16 万亿元，同比多增 3893 亿 元，但较上月显著回落，主要依赖政府债券净融资 1.24 万亿元的强力支 撑，同比多增 5559 亿元；信贷融资较上月大幅萎缩，当月减少 4263 亿 元，同比多减 3455 亿元；表外非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴 现银票）合计减少 1666 亿元，其中未贴现银票减少 1638 亿元，同比多 减 563 亿元。而直接融资的增量尚小，尚不能弥补传统融资缺口。 7 月份，M1 增速延续回升趋势，同比增长 5.6%，较上月加快 1.0 个百 分点，创 29 个月的新高，主要受益于三重因素：一是去年叫停"手工补 息"导致企业活期存款骤降，当前有一定低基数效应（2024 年 7 月 M1 增速-2.6%）；二是《保障中小企业款项支付条例》清理拖欠企业账款， 企业现金流改善，活期账户款项增多；三是权益市场与商品的行情走强 推动存款向投资转化。 M2 同比增长 8.8%，增速环比回升 0.5 个百分点。尽管 M2-M1 剪刀差收 ...