投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于公司多品牌运营能力和高分红率下的安全边际 [5] 核心观点 - 25H1整体业绩承压 收入88 39亿元同比降0 24% 归母净利润8 65亿元同比降4 03% [5] - 高档产品25H1收入52 65亿元同比微增0 04% 但Q2单季下滑1 09% 主要受餐饮夜场消费疲软影响 [5] - 西北区表现相对稳健 25H1收入25 96亿元同比增1 75% 中区和南区分别下滑0 70%和1 47% [5] - 吨价承压明显 25H1啤酒吨价4779 26元/吨同比降1 14% Q2吨价4755 34元/吨同比降1 92% [5] - 成本端改善显著 25H1吨成本2462 51元/吨同比降2 38% 带动毛利率提升0 62pct至49 83% [5] - 所得税率提升7 41pct至27 26% 拖累Q2净利率下降2 17pct至17 54% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润11 82/12 16/12 6亿元 对应增速6 03%/2 87%/3 64% [5] - 2025年预测PE 23倍 低于可比公司平均水平 股息率4 53%具备吸引力 [5][6] - 2025年ROE预计达102 26% 显著高于同业水平 [7] 业务策略 - 积极拓展非现饮渠道 包括零食折扣店和仓储会员店等新兴业态 [5] - 优化现饮渠道投资策略 协同制定营销方案提升渠道效率 [5]