投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达12% [4][5] 核心财务表现 - 收入增长：2025H1营收418.35亿元（yoy+1.93%），Q2单季营收193.61亿元（yoy+6.99%）[1] - 利润改善：2025Q2归母净利润6.95亿元（yoy+17.48%），扣非净利润5.31亿元（yoy+4.68%）[1] - 盈利预测：2025E-2027E归母净利润分别为30.71/35.66/39.8亿元，对应PE 14.2/12.2/11X [4][11] - 分红政策：中期每股派现0.40元，合计6.50亿元，占H1净利润25.85% [1][3] 业务板块分析 - 大健康板块：2025H1营收70.23亿元（yoy+7.42%），通过凉茶渠道拓展及新品营销（刺柠吉、荔小吉）培育第二增长曲线 [2] - 大南药板块：2025H1营收52.41亿元（yoy-15.23%），中成药/化学药分别下滑20.12%/5.85%，但保济系列等部分品种增长较快 [2] - 大商业板块：2025H1营收290.00亿元（yoy+4.25%），表现稳健 [2] 财务指标与估值 - 毛利率：2025H1为18.32%（同比-0.68pct），费用率总体稳定（销售费用率7.24%，同比-0.36pct） [3][11] - ROE：2025E-2027E分别为8.1%/8.7%/8.9%，呈逐步回升趋势 [1][11] - 资产负债表：2025E资产负债率51.2%，净负债比率-16.0%，流动性充裕（现金18.31亿元） [11] 股价与市场表现 - 当前股价18.94港元，总市值307.92亿港元，近3月日均成交额3010万港元 [5] - 2025年累计涨幅跑赢恒生指数（未披露具体幅度） [7] 行业与战略 - 医药行业国企改革标的，四大业务协同形成完整产业链，品牌价值向大健康延伸 [4] - 研发投入占比0.68%（2025H1），重点推进中成药创新与渠道优化 [3][11]