投资评级 - 增持评级（维持）[4][5] 核心观点 - 新能源发电量稳健增长 风电和光伏发电量同比分别增长6.07%和71.37%[2] - 火电业务剥离导致短期营收下降 2025H1营业收入同比下降18.6%[2] - 大基地项目注入长期发展动能 宁夏腾格里沙漠基地200万千瓦光伏已并网 100万千瓦光伏计划9月投产[3] - 集团新能源资产持续注入 已注入203.29万千瓦 尚有196.71万千瓦持续推进[3] 财务表现 - 2025H1归母净利润33.75亿元 同比下降13.79%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为64.01/70.51/76.08亿元 同比增长0.9%/10.2%/7.9%[4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.84/0.91元[4] - 当前PE为21.8倍（2025E）[4] 运营数据 - 2025H1风电发电量335.03亿千瓦时 同比增长6.07%[2] - 2025H1光伏发电量61.47亿千瓦时 同比增长71.37%[2] - 风电上网电价422元/兆瓦时（不含税） 同比下降3.65%[2] - 光伏上网电价273元/兆瓦时（不含税） 同比下降1.8%[2] 项目进展 - 宁夏腾格里沙漠基地200万千瓦光伏项目已于2023年4月和2024年6月并网[3] - 100万千瓦光伏项目计划2025年9月投产[3] - 250万千瓦风电基地建设已全面启动[3] - 300万千瓦光伏项目前期工作稳步推进[3] 估值指标 - 当前股价16.70元（2025年8月28日收盘）[5] - 总市值1396.09亿元[5] - 2025-2027年对应PE分别为21.8X/19.8X/18.3X[4] - 2025-2027年对应PB分别为1.8X/1.7X/1.6X[1]