投资评级与核心观点 - 行业投资评级为对美元资产持建设性态度 股票等权重配置 核心固定收益超配 其他固定收益低配[3] - 核心观点为未来12个月全球经济增长将放缓 关税冲击抑制全球需求并影响美国供应 但市场对贸易紧张和全球放缓风险反应平淡 更关注改善的预期[1][2][7] 宏观经济预测 - 预计美联储9月会议降息25个基点 之后每季度降息25个基点 到2026年底终端利率达2.75-3.0%[1][18] - 全球GDP增长预测2025年为2.6% 2026年为3.0% 美国2025年GDP增长1.0% 2026年1.1%[8] - 全球通胀预测2025年和2026年均为2.0% 美国2025年通胀2.9% 2026年2.5%[8] - 欧元区2025年GDP增长1.0% 通胀2.1% 日本2025年GDP增长0.4% 通胀2.1%[8] - 新兴市场2025年GDP增长3.9% 通胀1.6% 2026年GDP增长4.4% 通胀1.8%[8] 股票市场展望 - 美股优于全球其他市场 偏好高质量周期股 大盘股和运营效率高的股票[4][5] - 标普500指数目标6500点 当前市盈率22.3倍 目标市盈率21.5倍 2025年EPS增长7%至259 2026年增长9%至283[6] - 欧洲偏好防御板块 银行 软件 电信和多元化金融 超配行业包括国防 银行 软件 电信和多元化金融[5] - MSCI欧洲指数目标2250点 当前市盈率14.9倍 目标市盈率15.6倍 2025年EPS下降1.0%至138 2026年增长2.2%至141[6] - 日本偏好国内再通胀和公司改革受益股 以及国防和经济安全相关支出敞口的公司 对周期出口商持谨慎态度[5] - Topix指数目标2900点 当前市盈率15.5倍 目标市盈率13.8倍 2025年EPS增长1%至185 2026年增长8%至200[6] - 新兴市场超配偏向金融和盈利能力领先者 偏好国内业务而非出口商和半导体/硬件[5] - MSCI新兴市场指数目标1200点 当前市盈率13.4倍 目标市盈率12.5倍 2025年EPS增长6%至84 2026年增长10%至92[6] 固定收益与外汇 - 预计10年期美债收益率2025年底达4.00% 当前为4.28%[12][13] - 预计10年期德债收益率2025年底达2.40% 当前为2.76% 10年期英债收益率2025年底达4.35% 当前为4.69%[12][13] - 预计10年期日债收益率2025年底达1.15% 当前为1.62%[13] - 美元指数承压 预计2026年中跌至91 因美国利率和增长与 peers 趋同以及风险溢价上升[12] - 欧元兑美元预测从1.16升至1.20 美元兑日元从148降至140 英镑兑美元从1.35升至1.40[13] 大宗商品展望 - 石油市场将回归大幅过剩 布伦特油价可能下跌但不太可能低于60美元/桶[14] - 欧洲天然气价格近期区间波动 短期TTF预测维持35欧元/MWh的上行空间[15] - 美元走弱应为大宗商品顺风 偏好黄金和白银 关税豁免上游铜材料对COMEX铜不利[16] 信用市场 - 预计信贷质量和需求将保持 尽管宏观表现不佳 建议通过"小尾巴"CDX对冲保护弱宏观数据和艰难季节性[21] - 美国投资级信贷利差基案例为90基点 美国高收益为335基点 美国杠杆贷款为425基点[22] - 欧洲投资级信贷利差基案例为110基点 欧洲高收益为350基点 亚洲投资级为100基点[22] 央行政策预期 - 预计欧洲央行9月按兵不动 12月和3月预测会议降息 终端利率1.5%[1][18] - 英国央行降息25个基点至4.0% 预计今年底降至3.5%[18][19] - 日本央行预计2026年前按兵不动 政策利率维持0.50%[18][19]