报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂短期回调但基本面较好中长期维持偏多，等待回调后做多，可进行棕榈油1 - 5反套 [8] - 蛋白粕预计区间震荡为主超跌后阶段性反弹，关注超跌反弹波段机会，短期关注豆粕1 - 5正套机会，中长期油强粕弱 [11] 根据相关目录分别进行总结 01 观点策略 油脂主要观点 - 美豆9月收割供应压力增加，中国未采购美豆出口压力大，巴西出口高峰期已过后续减少，阿根廷下调关税出口或增加，预计9月大豆进口量减少油厂开机率降低 [8] - 印尼棕榈油产量增幅大但库存低，8月马棕产量环比变化不大出口小幅增加预计累库幅度小，国内棕榈油进口利润修复预计9月进口量增加 [8] - 加拿大油菜籽收割进度偏慢但预计加快，商务部裁定后进口成本高，预计9月菜籽进口量偏低菜油继续去库 [8] - 关注贸易政策，截至8月29日给出各类油脂成本、利润数据，9月大豆、油菜籽、棕榈油进口量有预估，8月油脂成交量环比增加，8月22日三大油脂商业库存同比增加 [8] - 单边策略为等待回调后做多，套利策略为棕榈油1 - 5反套 [8] 蛋白粕主要观点 - 美豆9月收割供应压力增加，中国未采购美豆出口压力大，巴西出口高峰期已过后续减少，预计9月大豆进口量减少油厂开机率降低，加拿大油菜籽预计收割加快，9月菜籽进口量偏低油厂菜粕库存维持低位 [11] - 关注贸易政策，预计豆菜粕区间震荡超跌后阶段性反弹，截至8月29日给出大豆、油菜籽成本、利润数据，9月大豆、油菜籽进口量有预估，8月豆粕成交环比和同比增加，沿海油厂菜粕提货量减少，进口菜粕消费量低，第34周油厂豆粕库存同比减少，8月29日饲料企业豆粕库存天数增加，沿海油厂菜粕库存和进口菜粕库存同比减少 [11] - 单边策略为关注超跌反弹波段机会，套利策略为短期关注豆粕1 - 5正套机会，油粕比短期回落中长期油强粕弱 [11] 02 2025年8月油脂粕类行情回顾 油脂行情 - 8月上半月油脂震荡偏强，棕榈油受MPOB报告利多，CBOT大豆受USDA报告利多，菜油受商务部裁定影响上涨；下半月油脂震荡回落，受郑商所提示、澳洲菜籽买船消息、外盘油脂下跌等因素影响 [14] - 8月油脂现货价格先涨后跌总体上涨，菜油、棕榈油、豆油月度有价格变化 [22] 粕类行情 - 8月豆菜粕先扬后抑，上半月受USDA报告和商务部裁定影响上涨，下半月受郑商所提示、抛储大豆消息、贸易谈判预期影响下跌 [26] - 8月豆菜粕现货价格先涨后跌总体波动不大，豆粕月度上涨菜粕月度下跌 [30] 03 油脂油料基本面分析—国际情况 全球大豆情况 - 预计2025/26年度全球大豆小幅去库，产量、消费量有变化，主产国美国、巴西、阿根廷产量、出口量、消费量、期末库存有不同变化 [33][36] - 预计2025/26年度美国大豆种植面积减少单产增加，产量和期末库存减少，美豆成本推算为1192美分/蒲式耳 [39] 美国大豆情况 - 8月30日至9月13日主产区降雨量略低于正常值，干旱扰动不大，截至8月26日部分区域受干旱影响 [43] - 2025年巡查数据显示主产州大豆结荚数有同比变化，截至8月24日美豆结荚率、落叶率、优良率情况 [48][49] - 7月美豆压榨量超预期增加，第34周压榨利润好转 [53] - 8月巴西大豆出口量环比减少同比增加，CNF升贴水先涨后落 [57] - 阿根廷下调大豆出口关税，7月出口量环比和同比大幅增加 [60] 棕榈油情况 - 6月印尼棕榈油库存环比下降，出口和产量增长 [67] - 7月马来西亚棕榈油产量略低于预期，8月1 - 25日单产环比减少出油率环比增加产量环比减少，7月出口量略高于预期期末库存低于预期，8月1 - 25日出口环比增加 [70][75] 加拿大油菜籽情况 - 8月30日至9月13日主产区降雨量低于正常值利于收割，收割进度偏慢但预计加快 [78][82] 03 油脂油料基本面分析—国内情况 大豆情况 - 8月各船期大豆采购进度不同，预计9 - 10月进口量逐渐减少，7月进口量环比减少同比增加，第34周油厂大豆库存高位震荡预计9月减少，8月进口成本先涨后落，8月压榨量维持高位 [88][92][105] 棕榈油情况 - 8月进口成本先涨后跌，进口利润有所修复，7月进口量环比和同比减少，预计9月进口量小幅增加 [109][113][117] 油菜籽情况 - 8月加拿大油菜籽理论进口成本下降，但加保证金后进口成本高难进入市场，8月进口菜籽压榨利润丰厚，预计9 - 10月进口量大幅下降，第34周油厂菜籽库存维持低位，8月压榨量回落 [122][126][139] 油脂库存和需求情况 - 8月22日三大油脂商业库存同比增加，库存走势分化，豆油累库、菜油回落、棕榈油较稳定，8月油脂需求好转 [143][149][151] 粕类库存和需求情况 - 第34周油厂豆粕库存同比减少预计9月震荡回落，8月饲料企业豆粕库存天数增加，8月豆粕成交环比和同比增加，提货量环比减少同比增加，第34周沿海油厂菜粕库存偏低，7月菜粕进口量环比和同比减少，进口菜粕库存高位回落，8月沿海油厂菜粕提货量减少，消费量偏低 [154][158][169] 04 套利价差跟踪 油脂跨期价差 - 给出豆油、棕榈油、菜油不同合约跨期价差的历史核心区间、均值、中位数、当前价差、距均值情况及套利机会，棕榈油1 - 5反套仓位可继续持有 [174] 跨品种价差 - 给出豆油 - 菜油、豆油 - 棕榈油、菜油 - 棕榈油跨品种价差的历史核心区间、均值、中位数、当前价差、距均值情况及套利机会，短期多豆油空菜油或修复 [178] 蛋白粕跨期价差 - 给出豆粕不同合约跨期价差的历史核心区间、均值、中位数、当前价差、距均值情况及套利机会，短期关注正套机会 [183] 油粕比 - 给出油粕比历史核心区间、均值、中位数、当前比值、距均值情况及套利机会，短期回调中长期油强粕弱 [186]