投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [4][18] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为614.54亿元(-12.4%)、696.52亿元(+13.3%)、812.7亿元(+16.7%) [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-35.82亿元(减亏23.1%)、10.10亿元(扭亏+128.2%)、29.99亿元(+197.0%) [1][4] - 对应EPS分别为-1.08元、0.31元、0.91元 当前股价对应2026-2027年PE分别为41.5倍和14.0倍 [1][4] 经营表现分析 - 2025年上半年实现营业收入239.05亿元(同比-36.01%) 归母净利润-25.8亿元(同比-195.13%) [1] - 2025Q2单季度营收132.32亿元(环比+23.99%) 归母净利润-9.42亿元(亏损环比大幅缩窄) [1] - 2025Q2毛利率/净利率为-0.95%/-7.28% 环比Q1提升5.76/8.24个百分点 [1] - 2025年上半年组件出货33.79GW(含自用119MW) 其中Q2出货约18.4GW(环比+19.8%) [2] - 单瓦亏损5-6分钱 环比减亏约5分钱 主要因海外高盈利市场占比提升及汇率收益增加 [2] 现金流与资产状况 - 2025年上半年经营活动现金流量净额45.1亿元(同比+342.44%) 其中Q2达37.2亿元(环比+373%) [3] - 持有光伏电站规模2.72GW 电站运营业务贡献营收7.29亿元(同比+20.12%) [3] - 2025年6月末现金规模336.90亿元 较2024年末250.89亿元增长34.3% [11] 行业与公司前景 - 反内卷政策强势引导下组件订单价格已出现上涨趋势 [3] - 公司具备多技术差异化产品、全球化布局完整、成本费用控制好等竞争优势 [3] - 股权激励考核目标设定2025年净利润减亏≥5%(以2024年为基数)、2026年净利润转正 [3]