投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 淘宝闪购与电商主站协同效应显著 日均订单峰值达1.2亿单 8月周日均订单达8000万单 闪购整体月度交易用户买家达3亿人 较4月前增长200% [2] - 即时零售有效带动用户活跃度提升 淘宝8月DAU增长20% 25M7淘宝DAU同比增长17% 超出拼多多近5000万 [2] - 云业务收入增长超预期 FY26Q1云业务实现收入333.98亿元 同比增长25.80% EBITA利润率环比提升0.8个百分点至8.8% [3] - 公司为国内大厂中唯一同时具备芯片、云计算、大模型及下游应用全方位布局的企业 正在开发全新AI芯片 目前处于测试阶段 [3] 财务表现 - FY26Q1实现营业收入2476.52亿元 同比增长1.82% 经调整归母净利润335.10亿元 同比下降17.65% [1] - FY26Q1实现CMR收入892.52亿元 同比增长10% 88VIP用户超5300万 同比维持双位数增长 [2] - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为1.06/1.18/1.30万亿元 增长率分别为6.21%/11.82%/10.23% [1][8] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为1071.08/1377.85/1670.27亿元 增长率分别为-17.68%/28.64%/21.22% [1][8] - 预计FY2026-FY2028年EPS分别为5.62/7.22/8.76元 对应PE分别为21.95/17.06/14.07倍 [1][8] 资本运作 - FY26Q1以8.15亿美元总价回购5600万股普通股 截至2025年6月30日仍余193亿美元回购额度 [1] - 维持三年3800亿元CAPEX投入计划 FY26Q1 CAPEX达386.76亿元 超市场预期 [3] 战略布局 - 即时零售业务投入效果显著 UE亏损预计随效率提升可缩减一半 [2] - 阿里云有望持续受益于AI应用及AI Agent商业化放量 未来几个季度收入增速预计维持环比加速增长趋势 [3][8]