投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 公司全面投入AI 业务结构调整带动上半年收入稳定增长 2025年上半年实现营业收入71553亿元 同比增长1451% [1][2] - 以算力终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100% 占比超35% 其中服务器及存储营收同比增长超200% AI服务器营收占比55% [2] - 政企和消费者业务营收合计占比超50% 但收入结构变化带来毛利率阶段性承压 [2] - 国内市场实现营收5062亿元 同比增长175% 占比707% 国际市场营收2093亿元 同比增长78% 占比293% [2] - 运营商网络政企业务消费者业务分别实现营收3506亿元1925亿元1724亿元 [2] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润5058亿元 同比下降1177% 扣非后归母净利润4104亿元 同比下降1732% [1][2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8561/9208/9987亿元 对应PE分别为25/23/21倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为137068/150774/165098百万元 增长率130%/100%/95% [1] - 2025年上半年ROE为108% 预计2025-2027年ROE分别为108%/106%/107% [1] 业务发展 - 在连接领域深化5G核心网光接入和传输产品 无线领域通过5G-A开启低空经济万兆体验等新业态 持续推动6G技术演进 [3] - 算力建设领域以自研AI大容量交换芯片为基石 打造超大规模智算集群 支持万亿参数以上大模型训练 [3] - 数据中心产品在全球拥有超过450个项目案例 部署30多万个机架 机房面积超过280万平米 [3] - 终端产品方面2025年上半年全球首发多形态AI创新终端 包括努比亚Z70S Ultra摄影师版等产品 [3] - 移动互联领域保持市场领先地位 5G FWA & MBB市场份额连续四年全球第一 5G FWA CPE竞争力全球第一 [3]