行业投资评级 - 报告对舜宇光学、丘钛科技、蓝思科技、金蝶国际给予买入评级 [1] 核心观点 - 玻璃盖板/金属中框设计变更、散热模块和电池外壳升级将推动2025年下半年iPhone单机价值提升 [1] - 折叠屏iPhone预计2026年下半年推出 UTG和铰链将重大升级 [1] - Android摄像头持续升级趋势 包括潜望式镜头、光学防抖、可变光圈等技术 [1] - AI眼镜、手持相机、运动智能手表、人形机器人前景看好 [1] - iOS供应链将为GPU服务器提供散热组件/电池 [1] - ADAS推动多摄像头和激光雷达采用 超薄层压玻璃和电池结构件为供应链提供机会 [1] - 更多SaaS公司可能在2025年实现盈亏平衡或扭亏 AI代理应用在企业软件中的迹象令人鼓舞 [1] 智能手机/PC领域 - 舜宇光学MOC技术获得高度关注 微型CCM产品今年可能实现500%+同比增长 [2] - 舜宇光学手机镜头在高端智能手机中占据显著份额 与另一家领先镜头供应商合计约50%份额 混合镜头组份额超过50% [2] - 丘钛科技潜望式解决方案将被Android品牌广泛采用 OIS将在2025年下半年进入强劲交付周期 [2] - 超声波指纹识别模组在2025年下半年占比将大幅提升 受Android智能手机国内解决方案采用率上升推动 [2] - 蓝思科技将为轻薄机型提供升级后盖玻璃 ASP因规格升级将有显著增长 [3] - 玻璃设计可能于2026年用于两款新机型 2027年用于所有机型 [3] - 蓝思科技2025年将为三款新机型提供外壳 2026年至少为两款新机型提供 [3] - 领益智造为散热模块提供中板 使2025年下半年Pro Max机型单机价值较2024年下半年Pro Max机型的25-26美元提升约20% [3] - 电池外壳用于两款2025年下半年高端机型 领益智造是主要供应商之一 [3] - 2026年增长动力来自最大客户：电池外壳被所有2026年新机型采用 折叠屏手机单机价值近100美元 [3] - 舜宇光学预计今年对美国客户出货量增长 [3] - 长盈精密预计2025年下半年将推出预算笔记本电脑 推动2027年笔记本电脑外壳收入较2024年实现高双位数百分比增长 [3] AI眼镜领域 - 智能眼镜发展面临芯片组、电池寿命、眼镜设计、操作系统等挑战 [8] - 供应链将在销量显著提升时转向专用设计 [8] - 舜宇光学对与歌尔股份合作持积极态度 将加速AR眼镜商业化 避免不必要竞争 共同开发和投资AR关键技术 [8] 可穿戴设备领域 - 舜宇光学看好手持相机需求 是主要供应商 [9] - 智能手表制造商Zepp运营三条主要产品线覆盖各层级客户 在全球智能手表市场占比低个位数百分比 在运动户外相关智能手表市场占比约10% [9] AI服务器领域 - 领益智造作为二级供应商已向当前一代GPU服务器ODM出货冷板 但订单有限 正在为下一代GPU平台采样冷板 [10] - 领益智造正在向最大客户采样服务器电池 可能在2025年底前获得订单 [10] - 蓝思科技目标2025年生产AI服务器散热连接器 2026年生产SSD模块组装 2027年生产服务器FATP [10] 汽车领域 - 舜宇光学在中国车载镜头市场面临价格压力 但海外市场仍是主要收入贡献者 自供比例较高 [11] - 车载模组业务主要来自国内市场 但公司专注于8MP CCM等高端产品（全球第一准备就绪） [11] - 获得许多海外客户指定项目 可能在2027-28年贡献 [11] - 单车摄像头数量从2024年的3.5个增加到4.3个 2025年下半年可能进一步增加 [11] - 公司为激光雷达项目指定15亿元人民币 将在未来几年贡献 [11] - 公司看好激光雷达采用率随L3+渗透率上升而提升 [11] - 丘钛科技预计激光雷达随汽车和无人机采用率提高实现有意义的环比增长 [11] - 蓝思科技将于2025年下半年开始向国内新能源客户发货超薄层压玻璃 2026年向美国新能源客户发货 [11] - 长盈精密分享美国和欧洲新能源制造商将直接向公司采购电池结构件 而不是通过电池制造商 这可能推动更好利润率 [11] 机器人领域 - 蓝思科技目标2025年供应1-2千台人形机器人 [12] - 长盈精密和领益智造均预计机器人相关收入将在2025-2026年从低基数快速增长 [12] SaaS领域 - 更多SaaS公司可能在2025年达到盈亏平衡或扭亏为盈 [13] - 金蝶国际维持今年盈亏平衡目标 预计收入可能保持两位数增长 [13] - 2025年下半年订阅收入可能保持与2025年上半年相似增长 [13] - 明源云预计2025财年成本/费用同比下降约20% 调整后净利润率可能达到约5-10% [13] - 明源云预计2025年下半年收入同比降幅收窄 2025财年收入同比降幅维持在10-15% 物业管理收入因一些较大订单流入可能实现更快增长 [13] - AI代理应用在企业软件中的迹象令人鼓舞 [13] - 金蝶国际AI相关合同在2025年上半年已超过1.5亿元人民币 来自100多家客户 热门产品包括Chat BI、代理平台等 [13] - 北森开发了多种AI解决方案 用于招聘、培训等 目标扩大TAM并支持ASP上升趋势 [13] - 多点使用Cursor AI进行编码以提高内部效率 AI产品/解决方案包括AI TMS和AI代理 [15] ITS领域 - 亚信科技预计2025财年整体ICT收入同比基本稳定 更多订单推迟到2025年下半年 [16] - 公司目标2028年新兴业务收入占比达到40-50% 由AI大语言模型/5G专网等业务驱动 [16] - 商汤科技预计多模态大语言模型将是AI大语言模型未来发展的关键 管理层对其大语言模型能力保持信心 因幻觉率相对较低 [16]