行业投资评级 - 报告对黄金维持看多立场 长期看好黄金、债券和市场广度[17][19] - 对加密货币保持看多 对比特币等数字资产持积极态度[1][19] - 看空美元 建议做空美元直到美国承诺收益率曲线控制[19] 核心观点 - 政策制定者可能通过价格保持操作(PKO)政策干预债券市场 包括收益率曲线控制、量化宽松和扭转操作等措施来防止政府债务成本无序上升[2][19] - 美国债券收益率将趋向4%而非6% 这一变化将支持股票市场广度扩展 特别是对利率敏感的板块如生物技术、REITs和小盘股[2][19] - 1970年代尼克松时期是当前市场最佳类比 预示政策波动、央行容忍更高通胀和美元贬值的环境[4][20] - 市场继续通过做空"抑制通胀"的板块和做多"超越中国"的板块来应对特朗普政治 公用事业和医疗保健板块最脆弱[20] 资产表现与资金流向 - 年初至今资产表现：黄金35.1%、比特币18.4%、股票15.0%、高收益债券8.6%、投资级债券8.6%、政府债券6.3%、大宗商品3.8%、现金2.9%、美元-9.3%、石油-11.7%[1] - 近期资金流向：现金流入518亿美元、债券流入222亿美元、股票流入176亿美元、黄金流入65亿美元、加密货币流入5亿美元[13] - 高收益债券连续19周流入 投资级债券连续19周流入 新兴市场债务连续20周流入[46] - 科技板块流入43亿美元(4月以来最大) 金融板块52亿美元(1月以来最大两周流入)[18] 债券市场动态 - 全球债券收益率升至多年高位：英国5.6%(1998年以来最高)、法国4.4%(2009年以来最高)、日本3.2%(1999年以来最高)、美国测试5%水平[2][19] - 债券义警正确瞄准最弱势政府：英国首相斯塔默支持率11%(特拉斯以来最低)、法国马克龙支持率19%(2016年以来最低)、日本自民党支持率24%(2012年以来最低)[19][24] - 54%的投资者在8月全球基金经理调查中预测将实施收益率曲线控制[19] 经济数据与美联储政策 - 美国7月建筑支出同比下降2.8% 尽管AI数据中心繁荣占2.1万亿美元总支出的6%[19] - 美国房价过去4个月下降 JOLTS劳动力市场数据支持降低联邦基金利率[19] - 毕业生失业率过去18个月从4%上升至8% 显示AI开始对就业市场造成干扰[19] - 联邦基金利率与职位空缺数关系显示下降的职位空缺数意味着大幅降息[26][27] 地区投资者观点 - 东京投资者认为日经指数将达到60,000点 国内政治是主要障碍[1][25] - 日本本地投资者担心"落后曲线的日本央行加息"和"落后曲线的美联储降息"组合导致日元无序跳升[25] - 新加坡投资者预期美中可能达成贸易协议 中国人民币升值换取美国降低关税 恒生指数将突破30,000点[1][25] - 新加坡投资者看到全球尾部风险大幅减少 因特朗普政策转向降低关税、税收和利率[25] 历史类比与市场启示 - 1970年代尼克松时期类比显示政治压力迫使美联储放松金融条件以创造选举前繁荣[4][20] - 1970年代整体表现：小盘股年化回报11.5%、大盘股5.9%、长期公司债券6.2%、长期政府债券5.5%、通胀7.4%[30] - 1970年代行业表现：能源7.4%、金融2.8%、公用事业-1.1%[31] - "瑰丽七雄"表现 mirroring "漂亮五十"走势[36][37] 私募客户配置变化 - 美银私募客户资产管理规模4.1万亿美元 股票配置64.1%、债券18.2%、现金10.6%(2018年9月以来最低)[15] - 私募客户延长久期：2023年以来国库券 exposure减少280亿美元 国债票据 exposure增加150亿美元[15][62] - 对"瑰丽七雄"的配置回到2024年12月高点 占前200大股票持仓的37%[15] - 过去4周通过ETF购买新兴市场债务、高收益债券("风险债务")和工业股 卖出医疗保健、能源和必需消费品[15]