报告行业投资评级 - Amphenol Corp (APH) 评级为买入(1) 目标价格125美元[8] - CDW Corp (CDW) 评级为中性(2) 目标价格200美元[8] - HP Inc (HPQ) 评级为中性(2) 目标价格29美元[8] - NetApp Inc (NTAP) 评级为中性(2) 目标价格115美元[8] - Seagate Technology (STX) 评级为买入(1) 目标价格167美元[8] - Western Digital (WDC) 评级为买入(1) 目标价格88美元[8] 核心观点 - HDD制造商西部数据和希捷科技对存储需求持乐观态度 受限于行业单位产量有限、价格稳定、需求可见性高及AI持久推动 需求持续超过供应[2] - Amphenol看好跨多个终端市场的连接长期趋势 有机广泛增长 AI增长仍是重要推动力 计算强度增加将推动高速连接需求 增量营业利润率30%较之前25%水平显著提升[3] - HP预计PC单位数中个位数增长至2025年 2026年继续增长 驱动因素包括疫情期采购更新开始、Win11转换仍有空间及向AI PC转型 打印业务短期压力包括企业优先投资AI和PC 但预计是暂时性的[4] - CDW近期表现韧性反映投资组合多样性、执行纪律及应对终端市场和技术复杂性 谨慎展望反映跨终端市场的宏观担忧[5] - NetApp指出尽管宏观因素使企业IT支出谨慎 但公司在其更新产品组合中份额增加 企业AI仍处于早期阶段[5] 存储设备制造商展望 - 西部数据约90%收入来自云业务 预计EB需求年复合增长率约23% AI提升超出基线增长15% 需求履行主要依靠面密度提升 投资ePMR路线图 HAMR计划2026年 有信心EB增长基于前五大客户的坚定采购订单及前两大客户的长期协议提供至2027年可见性[27] - 希捷科技重申中20%附近近线EB增长预期 需求继续远高于供应 需推动客户转向更高密度以满足EB需求 无单位产能增加计划 HAMR成本降低大于NAND beyond其第3代 未来4-5年成本差距预计扩大[37][38] - 西部数据预计稳定定价环境 每TB价格季环比和年同比持平 目前发货达32TB单位 36TB将于2026年下半年推出 路线图可见44TB uSMR提供20%容量提升超过CMR 10%超过常规SMR 三家超大规模客户已采用uSMR 预计至2025年底50%位元出货为uSMR[27] - 希捷科技7月宣布第4家主要云客户HAMR认证 之前3家 计划明年6月认证全球前7大云提供商[34] 连接器与组件需求 - Amphenol数据中心互连是IT数据通信板块需求强劲驱动因素 CCS收购提供扩展产品机会 拥有完整解决方案满足数据中心客户机架内、跨机架和数据中心间需求 大量计算增加互连要求 铜与光辩论中客户需要最低延迟和功耗及最高可靠性 优化铜提供增量价值机会[51] - 移动消费电子产品指导低于季节性但非常波动 移动设备扩展至手机和平板外 工业是公司最多样化市场 主要用于独特恶劣环境应用 航空航天和国防一直是国防连接器领导者 不断扩展产品范围 Trexon收购提供更复杂互连组装能力[51] - 公司全球足迹提供支持本地客户能力同时应对地缘政治环境 CCS收购使公司能够利用一些监管要求和资金计划[55] PC与打印市场趋势 - HP预计PC单位数中个位数增长至2025年 2026年继续增长 驱动因素包括疫情期采购更新开始现在、Win11转换略超50%完成但比之前转换稍慢 企业 traction更快 2025年至2026年尤其是SMB仍有大量空间 AI PC转型继续且比内部计划提前一季 约25% PC量为AI PC[22] - 收入增长预计高于单位增长 高端类别如AI PC有更高收入增长 地理上欧洲强劲 中国相对疲弱尽管政府补贴 加速供应链优化过去三季 实现所有北美产品中国外生产至东南亚、墨西哥和美国目标 成本缓解辅以必要价格上涨[22] - 打印管理继续预计2025年轻微下降 2026年类似 短期压力包括企业优先其他投资如AI和PC 打印不是最高优先级 公司预计这是暂时效应 最终必须更换 长期逆风包括安装基础缩小使用缓慢下降 但公司以增长耗材份额和增加价格抵消下降[22] - 13M打印订阅者公司继续随时间扩展产品组合 从卖墨水到纸到现在全打印机即订阅包括支持"All-in"程序 最近提供大容量All-in程序 更高利润率 客户似乎愿意为便利付费[23] 企业IT与云服务 - CDW注意到竞争对手没有其规模提供垂直领域和成本杠杆 合作伙伴生态系统强于其他 是第一渠道参与者 继续专注于提供全栈/生命周期体验[11] - 云转型为CDW提供机会 云复杂性导致需要其服务使技术工作 技术复杂性可能被低估 技术创新快速步伐导致更新更复杂技术 对业务伟大 公司擅长为复杂技术提供集成解决方案[13] - 企业采用继续进展 注意到云能力和本地驱动需要构建如AI工厂的基础设施 需要存储和计算增加 是MSFT CoPilot第一合作伙伴 大量工作推动数据准备与合作伙伴和嵌入AI到其产品 公司专注于帮助客户驱动其体验和自身运营效率[18] - 代理AI显示是其咨询服务和硬件/软件销售催化剂 客户寻求集成AI到其系统 CDW看到AI相关服务需求 认为企业如果不利用AI将落后竞争 增加集成需要 推动更高利润和收入[18] 财务表现与资本配置 - Amphenol第三季指导营业利润率季环比持平尽管收入下降 有机业务运营在更高增量利润率水平30%+ 短期 反映提供客户更高价值 随着一些成本赶上 primarily在人员流程 SGA 视30%增量利润率中期可持续[51] - 西部数据强调强劲收入增长 fueling both毛利润和营业利润扩张 继续投资业务满足客户EB需求 健康资产负债表进一步债务减少 post-separation from Sandisk 目前总债务47亿美元 或1倍EBITDA杠杆 vs目标1-1.5倍 加上750万SNDK股份待货币化 为股息增加从初始每股010美元和额外 significant回购留下大量空间[32] - 希捷科技财务模型假设4-6%收入为资本支出 vs NAND为30% 支持产生强劲现金流能力 资本支出不预计显著改变从这里 公司已经花费研发资本支出在从PMR过渡到HAMR 范围不反映任何单位产能增加[41] - NetApp专注于驱动GM扩张 包括云支持80-85%利润率在改善软件组合 收入增长 专业服务 management increases StaaS (Keystone) mix 产品GM management expecting下半年趋势至中上50%[46][48]