投资评级 - 维持"收集"评级 目标价1.67港币(按港元兑人民币0.92汇率换算) 对应2025年5.3倍PE [5][13] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长5.04%至11.04亿元 营业额同比增长7.56%至147.15亿元 经营业绩稳步提升 [1][15] - 积极推进"生物+"战略 完成4款新产品开发 科研成果转化量101万吨(同比增长14%) 其中高端产品转化量同比增长59% [2][12] - 基础业务表现亮眼 分部利润总额同比+53% 钾肥销量2.87万吨(同比+91%) 生物磷肥销量20万吨(同比+36%) [4][15] - 成长业务分部利润总额同比+5.4% 差异化复合肥销量117万吨(同比+6%) 其中"生物+"A类复合肥销量同比增长51% [4][15] 财务表现 - 2025H1基础业务销售均价同比+12% 磷化业务集采率达93% [4][15] - 生产业务分部分部利润同比-16% 其中中化涪陵税前利润0.08亿元(同比减少0.74亿元) 中化云龙税前利润3.1亿元(同比+29%) 中化长山税前利润51万元(同比减少4169万元) [4][15] - 盈利预测:2025-2027年归母净利润分别为20.56亿元、22.97亿元、26.36亿元 同比增长94%、12%、15% [5][6] - 2025E营业收入266.48亿元(同比+25%) 毛利率13.89% 销售净利率7.71% ROE 16.48% [6][9] 业务进展 - 钾肥业务扩大供应商合作体系 与新的国际供应商完成首批次合作 加快生物钾肥研产销一体化 [4][15] - 植保协同收入2.1亿元 种子协同收入3209万元 与现代农业协同推进核心母粒系列产品的定制转化 [4][15] - 中化涪陵装置综合产能利用率提升至102% 消化磷石膏47.65万吨 中化云龙开发高磷饲料级磷酸二氢钙MCP23新产品 [4][15] - 运用数字化营销新模式提升市场触达效率和精准度 多措并举提质增效 [1][15] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为12倍 中化化肥2025E PE为4.43倍 估值低于行业平均 [6] - 主要可比公司包括云天化(600096 CH)2025E PE 9倍 湖北宜化(000422 CH)2025E PE 15倍 新洋丰(000902 CH)2025E PE 11倍 [6]