行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] 核心观点 - 宏观环境正在发生结构性变化 投资规则随之改变 世界正从美国政策主导、同步全球化和可预测通胀动态转向更加支离破碎的局面 [10] - 新规则要求重新评估旧有假设 60/40投资组合范式崩溃 供给侧冲击增加 美元结构性弱势 这些都不是异常现象 而是一个更加不稳定、多极化世界特征的体现 [10] - 新规则呼吁灵活性和选择性 投资者必须接受更大的地域和战略多样化 包括美国以外的机会 [10] - 不确定性不再是市场的暂时特征 而是永久特征 领导地位不再集中于某一地理区域或资产类别 [11] - 适应性、灵活性和全球视野在投资组合构建中将成为未来几个月成功的关键 [11] 宏观展望和市场影响 - 全球协调衰落和分裂的经济领导力崛起正在构建投资者的"新规则" [21] - 日益活跃的财政政策、更高的债务和赤字引起投资者关注 债券维权者又回来了 [21] - 传统宏观关系如股债和美元收益相关性正在破裂 削弱了历史分散化模型的可靠性 [21] - 美国例外主义的时代可能即将结束 美国现在落后于其他全球市场 [17] - 这就是零G世界的现实 没有任何单一实体发挥稳定作用 [17] - 全球供应链面临来自关税和地缘政治对抗的新压力 有效关税水平保持自上世纪30年代以来的最高水平 [17] - 随着向多极世界的转变继续 国家相关性可能会下降 这强烈表明新兴市场配置应反映国家效应的重要性增加 [17] - 传统避险品可靠性减弱 投资者需要转向新一套安全替代品 [17] - 报告提出三种情景："旋转"情景（最可能路径）、"倾覆"下行尾部情景和"起飞"乐观情景 [22][23][24] - "旋转"情景设想增长在1%至1.5%之间稳定 比其趋势率低一个百分点 通胀在未来12个月内达到3%至3.5%的峰值 [22] - 在所有三种情境中 统一的主题是不确定性 投资组合配置需要在核心上具有灵活性 [25] - 高关税和保护主义政策重新设置全球贸易动态 从而重塑了资本流动和资产表现 [28] - 传统资产关系已经崩溃 需要重新定义安全本身 [28] - 美国国债收益率仍然波动并在一定范围内徘徊 导致债券和股票同时下跌的情况增多 使分散投资变得更加复杂 [28] - 美元在最近的避险期间走弱 破坏了"美元微笑" 暴露了对美国财政稳定信心的下降 [29] - 那些与美元关联较少或更具政策弹性的资产表现出色 包括新兴市场本币债券、亚洲期限操作和中国科技股 [29] - 在发达市场中 EAFE股市正在复苏 受低估值和欧洲等地有针对性财政支持的支持 [29] - 随着传统避险工具效果减弱 欧洲债券久期、亚洲固定收益和黄金等新的安全替代品变得越来越重要 [29] - 区域分歧加大 将国家层面的暴露视为投资组合多元化的一种形式 这尤其适用于新兴市场 [30] - 结构性更高收益的环境使高质量私人信贷日益具吸引力 [30] 关注焦点 - 随着全球投资格局的演变 新兴市场越来越受到投资者的关注 [35] - 结构性疲软的美元、主要地区的政策灵活性增加以及向多极世界的广泛过渡 为新兴市场资产创造了有利的环境 [35] - 美元近期走软为新兴市场和亚洲央行提供了降低利率的灵活性 [35] - 中国体现了政策在维持经济势头方面的关键作用 中国政府推出了一系列刺激措施 [36] - 广泛的新兴市场格局越来越受到特定国家因素的影响 因为个别市场之间的相关性在下降 [37] - 印度经历了显著转变 得益于多年的宏观经济稳定和结构改革 [37] - 新兴市场的本地货币债券也越来越受到关注 这些工具受到国内稳定政策的影响日益加大 [38] - 前沿市场也值得关注 这些较小的经济体提供了高增长潜力、相对较低的波动性和有吸引力的估值组合 [39] - 越南已成为"中国+1"的主要受益者 [39] - 截至目前 作为一个整体 新兴市场已经超过了发达市场和新兴市场 [39] - 另类投资特别是私人信贷和对冲基金可能提供差异化的投资机会 [46] - 私人信贷继续提供引人注目的风险调整收益 与公共固定收益不同 私人信贷工具不受每日公允价值波动的影响 [46] - 私人信贷的整体违约率仍然较低 投资者需求依然强劲 [47] - 对冲基金同样展现了新的相关性 在2025年 平衡的对冲基金投资组合使投资者免受了大约90%的第一季度股市回调的影响 [47] - 美元和美国国债的最近市场变动违背了常规模式 [51] - 美元偏离历史趋势 包括"美元微笑"理论 反映了对美国赤字和全球秩序转变的更广泛担忧 [51] - 美国国债收益率也呈现非典型模式 债券与股票的相关性表现不稳定 [52] - 随着美联储保持稳健立场 一些新兴市场央行最近采取了大胆的政策举措 [53] - 印度储备银行以超前50个基点的降息幅度出人意料 其他正在放宽货币政策的国家包括墨西哥、印度尼西亚、波兰、南非和埃及 [53] 固定收益深度分析 - 欧元和新兴市场债券提供多样化机会 受到结构韧性和可观收益的支持 [58] - 国内基金对欧元债券的兴趣再度高涨 受到该地区庞大的国内储蓄资金池的推动 [58] - 自2020年以来欧元区向全球净债权人的过渡 这是一个与之前净债务人身份明显不同的重要转变 [61] - 对欧元区主权债务的外资投资也经历了显著变化 外资持有比例从2010年至2019年平均58%降至2022年43%的低点 随后在2023年和2024年出现复苏迹象 [62] - 新兴市场主权债务基本面相对于发达市场有所改善 这得益于财政纪律、去美元化和通胀差异的缩小 [64] - 新兴市场公共债务与GDP比率一直保持大致稳定 而发达市场的比率则有所上升 [64] - 新兴市场与发达市场之间的公共债务与GDP比率差异已从14个百分点增加到大约50个百分点 [64] - 新兴市场在后疫情时代表现出财政纪律 维持稳定的债务水平 [66] - 新兴市场与发达市场经济体之间的实际利率差仍然很大 但通胀差异已经崩溃 为新兴国家的利率下调提供了空间 [66] - 人口趋势是影响新兴市场公共债务的另一个重要因素 新兴市场经济体通常拥有比发达市场更有利的人口结构 [70] - 新兴市场硬币公共债务的总额约为1.8万亿美元 而美国国债市场的总额为28万亿美元 [72] - 超过20个新兴市场国家正在进行正面评级观察 其中三分之二可能在短期到中期内获得升级 [72]