行业投资评级 - 全球股票市场评级为均配(EW) 但超配(OW)美国股票 同时超配(OW)核心固定收益品种 低配(UW)其他固定收益品种[64][72] 核心观点 - 经济已度过滚动衰退低谷 进入早期周期阶段 盈利修正广度反弹和劳动力数据确认衰退结束[6][8][11] - 美联储预计开启降息周期 2025年9月降息25个基点 后续每季度降息25个基点 至2026年底终端利率达2.75%-3.0%[72] - 美债收益率将进一步下降 曲线趋陡 建议做多3年30年期曲线陡峭交易并持有5年期美债长头寸[28][72] - 美元进入熊市 预计欧元兑美元2025年底达1.20 2026年中达1.25[34][72] - 信用债市场提供收益、动量和价值 但需警惕周期性风险 不宜通过信用债获取贝塔收益[55][57][59] 经济展望 - 中位数公司已经历三年衰退 滚动衰退在4月见底[6] - 盈利修正广度反弹是最令人信服的衰退见底数据[8] - 滞后劳动力数据确认股市已预期的衰退结束事实[11] - 政府招聘放缓将推动私人公司招聘加速 标志新市场周期开始[15] 利率策略 - 风险偏向更低利率水平 市场隐含的终端联邦基金利率指引美债收益率走向[19] - 今年曲线变陡主要驱动力是前端收益率下降[23] - 5年期美债收益率现为3.96% 建议做多该品种[28][73] 外汇策略 - 美元指数(DXY)看跌目标低于共识水平[34][35] - 美国与全球其他地区GDP增长差距收窄 终结美元超额表现[37][38] - 利率差异推动欧元兑美元上涨 摩根士丹利利率策略目标隐含汇率为1.20[40][41] - 美国经常账户赤字仍处高位 达-2,000亿美元至2,000亿美元区间 增加美元风险溢价[43][46] - 美元资产外汇对冲比例增加 丹麦保险和养老基金的美元资产对冲比率1月见底后回升[48][49] 信用策略 - 公司债比主权债面临更小供给压力 2025年欧元投资级公司债净发行量预计198亿欧元 德国主权债为-12亿欧元[53][54] - 投资级信用债收益率达4.9% 提供收益吸引力[55][56] - 监管变化带来利好 特别是CLO AAA级债券 新规下资本回报率从2.1%提升至9.9%[61][62] 资产配置 - 风险资产对关税冲击展现韧性 美国有效关税率超16%但市场表现稳定[67] - 在曲线牛市变陡环境中 标普500季度回报率预计1.0% 跑赢全球基准[69] - 美国投资级公司债在牛市变陡环境中季度总回报率达2.8%[69] - 外资流入美国资产保持强劲[70]