报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 进入传统旺季，需关注基建实物量和消费端政策刺激，稳增长方案出台后钢价跌幅有限，上方空间取决于需求 [7] - 8月制造业PMI指数小幅回升但低于50%，建筑业商务活动指数持续下调；钢材生产利润大幅下调叠加阅兵限产，供给或小幅走弱；需求端建材有待观察专项债转化成基建实物工作量，卷材需求有一定支撑；库存端钢材持续累库，螺纹仓单压力极大；有待关注成材端需求变化和去库拐点 [12] - 预计钢材震荡走势，螺纹01合约区间【3050 - 3200】，热卷01合约区间【3250 - 3400】 [12] 根据相关目录分别进行总结 观点策略 - 8月制造业PMI指数小幅回升但低于50%，建筑业商务活动指数持续下调；钢材生产利润大幅下调叠加阅兵限产，预计供给小幅走弱；需求端建材有待观察专项债转化成基建实物工作量，卷材需求有一定支撑；库存端钢材持续累库，螺纹仓单压力极大；进入传统旺季，关注成材端需求变化和去库拐点 [12] - 8月钢材偏弱震荡，螺纹价格跌幅100元/吨左右，热卷价格跌幅约30元/吨；螺纹钢10合约8月29日收盘价3090元/吨，对比7月底跌幅3.59%，8月底基差180元/吨，对比7月底上升15元/吨；热卷10合约收盘价3355元/吨，对比7月底跌幅1.03%，8月底基差34元/吨，对比7月底上升14元/吨；8月钢材期货持仓小幅上升，成交量下降，热卷期货价格曲线由Contango结构转向Back结构 [12] 宏观层面 - 国际市场预计美联储开启降息周期；国内8月PMI环比回调，规上利润收缩，但钢材行业利润同比大幅上涨 [14] - 工信部《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》出台，方案在“量”上有控制，要增加行业增长值需从“价”上增长；关注供给和需求端；“减产调控”预计以行政手段为主；短期内对钢价推动有限，下半年钢价有托底，上方空间有待需求变动，需求增长有赖政策推动，关注10月重要会议 [17] 现货及基差 - 8月钢材偏弱震荡，螺纹价格跌幅100元/吨左右，热卷价格跌幅约30元/吨；建筑淡季，建筑业PMI指数持续走弱，基建端托底，高温暴雨天气使建材成交量一般，成材需求有限；卷材下游需求高于建材，但增量有限，价格难起；原料端焦煤、焦炭、铁矿石价格走强，唐山钢坯价格走弱 [20] - 8月螺纹钢10合约收盘价3090元/吨，对比7月底跌幅3.59%，8月底基差180元/吨，对比7月底上升15元/吨；期货呈“先震荡，后下跌”走势，成材端需求偏弱，现货成交量一般，钢价难起，钢材供给维持高位，仓单增加对盘面形成压力 [22] - 8月热卷10合约收盘价3355元/吨，对比7月底跌幅1.03%，8月底基差34元/吨，对比7月底上升14元/吨；热卷盘面走势与螺纹钢基本一致，但跌幅低于螺纹，需求有一定支撑；旺季建材类需求未见起色，卷材类下游需求有待政策端发力 [35] 价差 - 截至8月29日，螺矿差（主力合约）2302.5元/吨，对比7月底下降123.5元/吨；螺矿比3.92，对比7月底下降0.19；8月铁矿石主力合约上涨1.09%，钢厂生产有利润空间，铁水产量维持高位，若旺季钢材需求提振，钢厂或维持高铁水生产，反之铁水产量或下调 [47] - 截至8月29日，卷螺差（10合约）265元/吨，对比7月底上升80元/吨；上海地区现货卷螺差110元/吨，对比4月底上升70元/吨；卷螺差走扩因热卷端下游需求有支撑，螺纹钢下游需求端房地产持续走弱，基建增量有限；卷螺差回归需铁水流向热卷端和建筑旺季建材需求走强 [50] 供应 - 8月五大品种钢材周度产量约870万吨，同比上调约100万吨；样本钢厂螺纹钢周度产量220万吨左右，对比7月有所上升；热卷周度产量约320万吨，8月部分铁水流向热卷，加剧供应压力 [54] - 华东和华南地区螺纹钢产量上调，北方大区螺纹产量下调；杭州地区螺纹持续累库，江苏惠龙港仓单压力极大；建材端需求低迷 [58] - 长流程螺纹周产量约189万吨，与7月基本持平；短流程螺纹钢周度产量约30万吨，对比7月上调约5万吨/周；焦炭提涨使高炉利润收缩，但仍有利润空间，华东和西南地区谷电有利润 [61] - 8月247家样本钢厂铁水产量维持在240万吨/周以上，高炉开工率83%以上；高炉生产有利润空间，下游有需求支撑，钢材累库幅度有限，钢厂生产意愿偏强 [64] - 8月钢联87家独立电炉钢厂开工率75%左右，废钢消耗量260 - 265万吨/周，电炉谷电有利润空间，开工维持高位，废钢库存维持500万吨左右，环比基本持平 [66] - 8月焦炭历经3轮提涨，河北地区铁水含税成本2530元/吨，对比7月底上升110元/吨；8月底废钢价格2395元/吨，对比上月上升35元/吨；8月铁废差走强，截至月底为135元/吨，环比上升75元/吨 [67] 需求 - 8月螺纹钢表需均值200万吨/周，对比7月有所下调，与去年同期基本持平；螺纹钢持续累库，成材需求端偏弱，贸易商投机意愿低；房地产持续走弱，基建端有一定托底但增量有限；关注9月基建端实物工作量 [70] - 8月卷材类表需维持在300 - 320万吨/周，对比7月小幅走弱，但同比偏高，热卷需求较为坚挺；8月制造业PMI指数对比7月小幅好转，但仍处于荣枯线以下，关注汽车、设备更新、船舶以及钢结构等需求 [70] - 8月247家样本钢企盈利率维持在60%以上，但持续小幅下调；焦炭提涨后钢厂利润下调，但仍有一定利润空间 [73] - 8月螺纹钢生产利润逐步下调，截至8月29日，高炉生产螺纹钢利润33元/吨，对比7月底下调194元/吨；月底唐山钢坯成本2966元/吨，对比7月底上升100元/吨，上海螺纹价格下降100元/吨，两者价差304元/吨，对比7月底下降200元/吨 [76] - 8月谷电利润持续走弱，截至8月29日，谷电成本3319元/吨，对比月初上升18元/吨；8月底谷电利润7元/吨，对比月初下降63元/吨 [78] - 热卷需求有一定支撑但增量有限，价格持续下调，铁水成本增加，卷材毛利走弱；截至8月29日，热卷毛利66元/吨，对比7月底下降143元/吨；8月底冷卷毛利 - 9元/吨，对比月初下降120元/吨 [81] - 8月水泥出库量在262万吨/周附近波动，环比7月下调12万吨/周左右，对比去年同期处于低位；基建水泥直供量在160万吨/周附近，与去年基本持平；8月建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点 [85] - 8月混凝土发运量在136万吨/周附近，环比4月小幅下调，对比去年同期约下降7万吨/周左右；5月沥青销量在24 - 28万吨/周区间，对比去年同期偏高，基建类需求有一定支撑 [88] - 2025年9月空冰洗排产合计总量共计2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2%；分产品来看，家用空调排产1075万台，较去年同期生产实绩下降12.0%，冰箱排产821万台，较上年同期生产实绩下降6.3%，洗衣机排产811万台，较去年同期生产实绩下滑1.1%；内需或因“两新”政策国补前期发力后续需求有限，出口端或为前期抢出口效应 [94] - 8月制造业采购经理指数为49.4%，比上月上升0.1个百分点，持续位于荣枯线以下；新订单和原材料库存指数有所好转，黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至52.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体有所上涨 [97] 库存 - 8月五大品种钢材社库持续累库，厂库和社库接近去年同期水平；截至8月29日当周，五大品种钢材厂库421.5万吨，对比7月底上升11.98万吨；社库1046.38万吨，对比7月底上升104.01万吨 [101] - 螺纹钢厂库基本持平，社库持续累库且高于去年同期水平；截至8月29日当周，螺纹钢厂库169.62万吨，对比7月底增7.47万吨；社库453.77万吨，对比7月底增69.63万吨 [104] - 热卷厂库和社库持续小幅累库，库存水平偏低；截至8月29日当周，热卷厂库79.68万吨，对比7月底增0.38万吨；社库285.78万吨，对比7月底增17.13万吨 [107]