投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - CDMO业务复苏推动业绩增长 2025年上半年收入4.36亿元 同比上升27.94% 归母净利润0.31亿元 同比上升257.08% [1][2] - 电池材料价格下降拖累新材料板块盈利 1H25新材料业务收入1.55亿元 同比下降3.51% 毛利率仅0.66% 同比下降1.82个百分点 [2] - 参股公司ETO项目运行平稳 5万吨/年高性能乙烯基润滑基础油项目预计2026年上半年投产 [3][8] - 公司在建项目众多 包括兰州康鹏年产7000吨农药原药及医药中间体项目等多个生产基地建设项目 [8] 财务表现 - 2025年上半年经营性现金流净额0.78亿元 同比上升197.20% 投资活动现金流净额2.06亿元 同比上升131.52% [3] - 预计2025-2027年收入分别为8.92/11.05/13.41亿元 同比增长32.2%/23.8%/21.4% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.64/1.80/2.51亿元 同比增长229.6%/181.1%/38.9% [1][9] - 2025年上半年应收账款周转率从2.69次上升到3.09次 存货周转率从0.67次上升到0.81次 [3] 业务分部表现 - 1H25医药和农药化学品收入2.62亿元 同比增长56.90% 毛利率32.82% 同比提升4.08个百分点 [2] - CDMO业务受行业及下游客户订单周期影响增长明显 [2] - 新材料业务受碳酸锂价格下降影响 产品价格进一步下降 [2] 费用控制 - 1H25管理费用同比下降8.52% 管理费用率8.17% 同比下降3.26个百分点 [2] - 1H25研发费用同比下降10.26% 研发费用率8.28% 同比下降3.52个百分点 [2] - 1H25销售费用同比上升6.38% 销售费用率1.31% 同比下降0.26个百分点 [2] 估值指标 - 当前股价8.73元 对应2025-2027年PE分别为70/25/18倍 [4][9] - 当前P/B为1.6倍 [1][4] - 总市值45.34亿元 流通市值22.66亿元 [4]