行业投资评级 - 维持对中国网络行业的建设性观点 建议买入Innolight和Eoptolink [2] 核心观点总结 - 行业需求可见性增强 受益于博通对ASIC增长的乐观展望 Meta/OpenAI的长期资本支出展望积极 以及Oracle大规模数据中心建设计划 [2] - 预计光模块公司值得重新评级至20倍以上市盈率 因2027年需求可见性更强 [2] - 800G/1.6T在2026-2027年仍是主导解决方案 之后可能推出3.2T硅光收发器 [11] - 行业供应紧张可能持续到明年 价格削减可能较为温和 [3] - 将Innolight/Eoptolink/TFC目标价分别上调至人民币569元/472元/196元 [3] 关键辩论与思考 - 投资者担忧收发器的周期性、不确定的竞争格局和CPO技术 但中国收发器领导者与海外客户在未来网络结构路线图上有深厚联系 [3] - CPO技术仍将推出 但将是并行方案 预计2029-2030年CPO规模化渗透率为20-30% [3] - 3.2T硅光收发器可能仍是关键解决方案 考虑到云服务提供商不愿与单一供应商捆绑的趋势 [3] - ASIC成为收发器公司的新驱动力 同时800G的持续强势反映了升级周期放缓 [3] 需求预测与市场展望 - 将2027年行业需求预测从4950万/1800万800G/1.6T上调至5630万/1920万 相当于42%的同比增长 [11] - 基于Meta通过2028年的6000亿美元AI投资 OpenAI与Oracle的4.5GW数据中心合作 以及博通对ASIC的乐观展望 [11] - 在牛市情况下 假设供应商成功扩大产能 800G/1.6T需求可能达到5000万/1100万 [11] - 预计2026年800G/1.6T收发器需求为4500万/800万 [11] 公司特定分析 Eoptolink技术(300502 SZ) - Oracle 4.5GW数据中心建设的主要受益者 预计将继续获得市场份额 [15] - 拥有最佳的LPO能力 可能成为全球第二大收发器领导者 [15] - 将2025-2027年盈利预测上调1-42% 基于更高的收入假设和更低的价格削减假设 [16] - 预计2026年800G/1.6T收发器出货量为1100万/200万 此前为1000万/约180万 [18] - 基于24倍2026年预期市盈率将目标价从321元上调至472元 [18] Innolight(300308 SZ) - 受益于海外云服务提供商AI投资的可持续增长 是Oracle的关键供应商 [26] - 预计将获得更高市场份额 考虑到潜在的EML激光器短缺和相对充足的CW激光器供应 [26] - 将2025-2027年盈利预测上调7-50% 基于更高的收入假设和市场份额估计 [27] - 预计2026-2027年800G/1.6T收发器出货量为1800万/320万和2300万/800万 [29] - 基于25倍2026年预期市盈率将目标价从347元上调至569元 [29] 苏州TFC光通信(300394 SZ) - 将2025-2027年盈利预测上调12-17% 基于更高的800G/1.6T光引擎出货量估计 [36] - 现在预计2025-2027年1.6T光引擎出货量为85万/160万/180万(此前为80万/120万/130万) [36] - 维持2026-2027年CPO单位预测为5万/10万 但不排除ELSFP/FAU订单提前拉动的可能性 [36] - 基于36倍2026年预期市盈率将目标价从140元上调至196元 [36]