投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 推出下一代基础模型架构 Qwen3-Next 并开源 Qwen3-Next-80B-A3B 系列模型 总参数 80B 仅激活 3B 性能可媲美千问 3 旗舰版 235B 模型 [1][2] - 新架构训练成本较密集模型 Qwen3-32B 大降超 90% 长文本推理吞吐量提升 10 倍以上 支持百万 Tokens 超长上下文 [2] - 在中国企业级大模型调用市场中 阿里通义占比 17.7%位列第一 [2] - 积极布局自研芯片 并尝试使用自研芯片训练 AI 模型 [3] - 同时具备芯片 云计算 大模型以及下游应用的 AI 全方位布局 技术以及生态优势明显 [3] - 即时零售以及电商主站协同效应显著 加码"大消费平台"布局 [3] - 云业务有望持续受益于 AI 应用以及 AI Agent 商业化放量 兼具科技+消费属性 [3] 财务预测 - 预计 FY2026-FY2028 公司实现营收 1.06/1.18/1.30 万亿元 [3] - 预计 FY2026-FY2028 经调整归母净利润 1256/1599/1903 亿元 [3] - 预计 FY2026-FY2028 对应 PE 分别为 19.9/15.6/13.1 倍 [3] - 预计 FY2026-FY2028 营业收入增长率分别为 6.21%/11.82%/10.23% [1] - 预计 FY2026-FY2028 归母净利润增长率分别为 -17.68%/28.64%/21.22% [1] - 预计 FY2026-FY2028 ROE 分别为 9.78%/11.43%/12.47% [1] - 预计 FY2026-FY2028 EPS 最新摊薄分别为 5.62/7.22/8.76 元 [1] 估值指标 - 当前总市值 2,733,108.09 百万港元 [4] - 当前收盘价 143.30 港元 [4] - 基于 FY2026E 预测 P/E 为 23.35 倍 P/B 为 2.28 倍 [1] - 基于 FY2027E 预测 P/E 为 18.15 倍 P/B 为 2.07 倍 [1] - 基于 FY2028E 预测 P/E 为 14.97 倍 P/B 为 1.87 倍 [1] 股价表现 - 近一年股价表现显著优于恒生指数 [6]