报告投资评级 - 美银牛熊指标维持在6.5，处于中性区间 [10][11][16][46][47] 核心观点 - 黄金是2025年迄今表现最佳的资产类别，涨幅达53.1% [1][54] - 美联储降息后价格走势利好现金需求型科技股（XBI, ARKK），不利利率敏感型周期股（IYR, ITB, XRT） [2] - 黄金/石油比率出现历史异常，目前需要61桶石油才能购买1盎司黄金，而2022年6月仅需15桶 [4][5][6] - 信贷市场是连接华尔街牛市与主街熊市的"粘合剂"，但已出现裂缝（BDC公司跌破4月低点，PE股和高收益债券转弱） [2][17] - 结构性看涨黄金的投资者仍较少（私人客户AUM仅0.5%，机构客户AUM仅2.3%） [3] 资产表现总结 年初至今回报率 - 黄金：53.1% [1][54] - 比特币：31.1% [1][54] - 新兴市场股票：30.7% [54] - 欧洲股票：30.5% [54] - 股票：20.3% [1] - 投资级债券：9.6% [1] - 高收益债券：9.3% [1] - 政府债券：6.4% [1] - 大宗商品：5.7% [1] - 现金：3.3% [1] - 美元：-8.8% [1][54] - 石油：-12.8% [1][54] 行业表现 - 材料板块周度流入76亿美元，创纪录周度流入 [19][21] - 医疗保健板块流入15亿美元，为2023年4月以来最大周度流入 [19][23] - 金融板块出现2亿美元流出，为7周来首次流出 [19] 资金流向分析 周度资金流向 - 现金：流入729亿美元 [13] - 债券：流入256亿美元 [13][26] - 股票：流入200亿美元 [13][26] - 加密货币：流入55亿美元 [13][19] - 黄金：流入21亿美元 [13][19] 私人客户配置 - 股票配置64.9%，为2022年3月以来最高 [15][36] - 债券配置17.8%，为2022年4月以来最低 [15] - 现金配置10.3%，为2018年9月以来最低 [15][38] - 2020年以来私人客户流入国债票据450亿美元，超过国债 bills的390亿美元 [15][39] 技术指标与市场情绪 - 美银牛熊指标成分显示：信贷市场技术面处于88%分位数（非常看涨） [48] - 股票市场广度处于93%分位数（非常看涨） [48] - 债券资金流处于82%分位数（非常看涨） [48] - 对冲基金定位处于5%分位数（非常看跌） [48] 历史比较与预测 - 过去4次黄金牛市中，黄金平均上涨293%，持续43个月 [3][20] - 当前黄金牛市（2022年10月-2025年10月）已上涨147%，持续36个月 [20] - 历史模式暗示黄金可能在下个春季达到6000美元峰值 [3]