市场观点与投资情绪转变 - 外资在2025年首次实现对中国资产的全面正向持有，标志着从“不予投资”到“备受追捧”的转变[3] - 投资情绪出现180度转变，由政策改革、情绪改善和结构性低估共同促成[5] - 恒生指数从2022年底的15000点低点攀升至2025年年中的25000点左右，涨幅约67%[7] - 上证A股指数从2023-2024年大部分时间低于3000点，近期稳步逼近3500点[9] 历史表现与估值脱节 - 过去33年间，中国经济增长相对美国扩张了约8倍，但恒生指数表现较标普500指数逊色60%[3][11] - 香港市场较美国市场估值折让50%[3] - 恒生指数相对于标普500指数的市盈率在2024年触底，接近长期平均水平的60%，为十多年最低；2025年底该比率约为70%[13] 宏观经济与政策环境 - 市场普遍预测2025年中国GDP增长为4.5%，低于官方5%的目标[15] - 核心通胀率低于1%，支持宽松的货币环境[15][24] - 零售销售增长处于低个位数水平，反映温和的消费者信心[15] - 2025年8月贸易顺差达到1023.3亿美元，超出预期的992亿美元，支撑人民币稳定[20] 企业基本面与行业改善 - 2025年8月工业企业利润按年增长0.9%，扭转了7月-1.7%的收缩；头八个月累计从亏损11亿元人民币转为盈利9亿元人民币[17] - 2025年9月非制造业PMI为50.2，反映经济既非加速亦非收缩的理想状态[17] - 房地产板块显示初步改善，房屋价格年增率降幅从年初的-4.5%收窄至2025年8月的-2.1%[22] - 10年期政府债券孳息率保持在2%以下，2025年9月为1.8%，市场流动性充裕[24]