报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、中性、卖出）[1] 报告核心观点 - 全球石油市场在2025年和2026年将面临大量供应过剩，预计2025年供应过剩1.2 Mb/d，2026年供应过剩1.5 Mb/d [18][119] - UBS预测布伦特原油价格将从2024年的79.88美元/桶下降至2025年的68.22美元/桶和2026年的64.00美元/桶，随后在2027-2028年回升至70-75美元/桶 [3] - 全球石油需求增长预计在2025年为0.9 Mb/d，2026年为1.1 Mb/d，主要由非OECD国家（尤其是中国和印度）驱动，而OECD国家需求基本持平 [26][119] - 全球石油供应增长预计在2025年为2.0 Mb/d，2026年为1.6 Mb/d，主要由非OPEC+国家（尤其是美国、巴西和圭亚那）主导 [43][46] - OPEC+闲置产能预计在2025年下半年降至约4.1 Mb/d，然后在2026年稳定在4.4 Mb/d，表明市场缓冲能力减弱 [65] - 全球液化天然气（LNG）市场预计在2027年之后出现供应过剩，导致价格向长期边际成本（8.5-11.5美元/百万英热单位）回归 [129][132][133] - 欧洲天然气市场继续依赖LNG进口来平衡供需，预计到2030年LNG进口量将保持在190 bcm的高位 [218][263] - 炼油利润率在2025年第三季度表现强劲，主要由于炼厂意外停产和柴油供应紧张，但预计从2026年开始将逐渐正常化 [266][265] 全球石油市场展望 油价预测 - UBS预测布伦特原油价格2025年为68.22美元/桶，2026年为64.00美元/桶，低于2024年的79.88美元/桶 [3] - WTI原油价格预测2025年为64.84美元/桶，2026年为60.00美元/桶，同样呈现下降趋势 [3] - 长期油价预计在2027年回升至70美元/桶，2028年达到75美元/桶 [3] 价格风险因素 - 上行风险包括：全球经济增长强于预期（GDP每变化1%影响需求0.5 Mb/d）、地缘政治紧张局势升级、对伊朗和俄罗斯制裁收紧（潜在减少供应0.7 Mb/d）、OPEC+暂停或逆转减产计划（潜在减少供应0.8-1.0 Mb/d）、美国供应增长放缓（潜在减少供应0.2 Mb/d）[4] - 下行风险包括：全球经济放缓、中国需求进一步放缓（GDP每变化1%影响需求高达-0.3 Mb/d）、地缘政治冲突解决、OPEC+减产执行率下降（潜在增加供应0.5-0.8 Mb/d）、美国供应增长超预期（潜在增加供应0.2 Mb/d）[4] - 价格波动区间预计在70美元/桶（上行）至50美元/桶（下行）之间 [4] 市场指标分析 - 布伦特期货曲线在过去三个月保持相对稳定，未显示近期大幅疲软 [11][12][13] - 基金经理对WTI和布伦特的净多头头寸仍处于非常低的水平，表明市场情绪谨慎 [14][15][16] - 石油市场在2025年和2026年将处于大量供应过剩状态，季度供应过剩可能达到1.0-2.0 Mb/d [17][18][19] 需求分析 全球需求趋势 - 全球石油需求预计将持续增长至2030年，之后温和下降，从2024年的103.1 Mb/d增至2030年的106.7 Mb/d [23][119] - 2025年需求增长预计为0.9 Mb/d，2026年为1.1 Mb/d，主要增长来自非OECD国家 [26][27] - 中国需求增长预计从2024年的0.1 Mb/d加速至2026年的0.3 Mb/d，印度和其他非OECD国家是主要增长动力 [26][119] 产品需求结构 - 汽油需求增长相对疲软，2025年第三季度美国汽油需求同比约下降2% [35][36] - 航空燃油需求持续复苏，全球国际和国内航班量已恢复至疫情前水平，部分区域甚至超过2019年水平 [38][39][40][41] - 柴油和喷气燃料预计是需求增长的主要贡献者，而汽油和石脑油增长相对温和 [32][33] 供应分析 全球供应格局 - 2025年全球供应增长预计为2.0 Mb/d，2026年为1.6 Mb/d，主要由非OPEC+国家驱动 [43][46] - 美国、巴西、圭亚那和加拿大是主要的非OPEC+供应增长来源，而OPEC+供应增长相对有限 [46][48] OPEC+供应动态 - OPEC+计划逐步解除220万桶/日的自愿减产，但实际执行存在不确定性 [54][55] - OPEC+减产执行率在2025年7月存在显著差异，伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯等国的产量超过目标 [59][60][62][63] - OPEC闲置产能预计从2024年的5.8 Mb/d下降至2025年的5.0 Mb/d和2026年的4.4 Mb/d [65][66] 美国供应前景 - 美国原油供应增长主要由二叠纪盆地驱动，预计2025年增长0.1 Mb/d，2026年下降0.1 Mb/d [81][84][87] - 美国钻井活动在2025年第二季度同比下降13%，表明未来供应增长可能受限 [90][91][93][94] 库存状况 - 全球观察到的石油库存在2025年7月环比增加26 Mb，达到较高水平 [95][96] - OECD工业库存在2025年7月环比下降7 Mb至2,794 Mb，但仍高于五年平均水平 [98][99] - 美国战略石油储备（SPR）在2025年第三季度保持稳定在400 Mb [101][102] 长期行业展望 上游投资与产能 - 2025年最终投资决定（FID）的油气项目预计同比减少，可能影响中长期供应 [104][105] - 项目投产高峰预计在未来几年出现，然后在2028-2030年放缓 [107][108] - 全球上游资本支出预计今年增长4%，但仍低于历史高峰水平 [110][112] 边际成本分析 - 长期油价需要维持在70-75美元/桶水平才能激励足够的产能投资以满足2030年需求 [115] - 短期边际成本与长期边际成本存在差异，美国页岩油、沙特和俄罗斯等主要生产商成本较低 [116][117] 供需平衡预测 - UBS预测全球石油市场在2025-2026年将持续供应过剩，之后逐渐趋于平衡 [119] - 隐含库存变化显示2025年库存增加1.2 Mb/d，2026年增加1.5 Mb/d，表明市场需要时间消化过剩供应 [119] 全球液化天然气市场展望 价格预测 - UBS预测亨利枢纽价格2025年为3.49美元/百万英热单位，2026年升至3.75美元/百万英热单位 [125] - 欧洲TTF价格预测2025年为37.97欧元/兆瓦时（12.52美元/百万英热单位），2026年降至30.62欧元/兆瓦时 [125] - 亚洲JKM价格预测2025年为12.80美元/百万英热单位，2026年降至11.50美元/百万英热单位 [125] 市场平衡 - 全球LNG市场预计在2027年后出现供应过剩，液化产能闲置率上升 [153][154] - 新一轮LNG产能扩张正在进行，主要来自美国、卡塔尔和俄罗斯 [157][158] - 2025-2026年将有更多LNG项目做出最终投资决定，但时间安排存在风险 [159][160][170][171] 供需前景 - LNG供应增长预计年均6%，直至2030年，主要增长来自美国和中东 [166][167] - 亚洲LNG需求将主导进口增长，特别是中国、印度和其他亚太国家 [175][176] - 欧洲LNG进口将保持高位，以替代减少的俄罗斯管道气供应 [218][263] 美国天然气与LNG 市场平衡 - 美国天然气需求增长主要由LNG出口驱动，从2024年的11.9 Bcf/d增至2030年的28.2 Bcf/d [198] - 美国LNG出口能力显著扩张，到2030年超过90%的产能已做出最终投资决定 [211][212] 出口前景 - 美国LNG出口设施利用率预计保持高位，但可能随着全球市场平衡而适度下降 [209][210] - 多个美国LNG项目计划在2025-2027年做出最终投资决定，总产能超过100 Mtpa [197][214] 欧洲天然气市场 供需结构 - 欧洲天然气市场继续结构性转变，LNG进口重要性增加，俄罗斯管道气进口大幅减少 [218][263] - 欧洲天然气库存水平低于10年平均水平，但注入速度强劲 [221][222][224][225] 需求趋势 - 欧洲天然气需求在2025年8月同比下降11%，工业需求下降4% [230][231][232][233] - 发电用气需求在2025年8月同比下降4%，反映可再生能源竞争加剧 [235][236] - 长期需求预计趋于平稳，到2030年保持在460 bcm左右 [238][239] 供应来源 - 挪威管道气是欧洲最大供应源，俄罗斯管道气进口量大幅减少至较低水平 [244][245] - LNG进口来源多样化，美国占欧洲LNG进口量的约50% [256][257][258] - 欧洲再气化能力继续扩张，特别是德国计划新增大量产能 [259][260][261] 炼油市场展望 利润率预测 - 欧洲综合炼油利润率预计从2024年的6.8美元/桶升至2025年的7.8美元/桶，然后在2026年降至4.9美元/桶 [265] - 柴油和喷气燃料利润率继续高于其他产品，但预计从2026年开始正常化 [265] - 美国综合炼油利润率预计2025年为19.1美元/桶，亚洲为5.7美元/桶 [265] 市场状况 - 2025年第三季度炼油利润率表现强劲，主要由于炼厂意外停产和柴油平衡紧张 [266][267] - 中间馏分油库存处于低位，支撑柴油利润率，而汽油库存相对充足 [269][270][271][273]